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杀疯了，大模型第一股花落谁家？

一、港交所聆讯同日通过，大模型IPO竞速赛进入冲刺阶段

2025年12月17日，一场牵动全球AI产业神经的资本竞速赛迎来关键节点——国内大模型领域两大明星企业智谱与MiniMax同日传出通过港交所上市聆讯的消息。这意味着，备受瞩目的“全球大模型第一股”之争正式进入冲刺阶段。尽管两家公司均未对具体上市时间及细节作出明确回应，但从知情人士透露的信息来看，双方正以“抢跑”姿态推进后续流程：智谱作为国内收入规模最大的独立大模型厂商，其招股书挂网时间已成为市场观察的重点；MiniMax则因快速通过中国证监会境外上市备案，有望成为“报备制”新政下过聆讯速度最快的案例之一，受圣诞假期影响，其上市窗口暂定于2026年1月。

这场“第一股”之争的背后，是AI大模型从技术探索向商业落地跨越的关键转折。自2022年底ChatGPT引爆全球AI热潮以来，大模型赛道经历了算力竞赛、技术迭代与商业化摸索的三重考验。如今，当智谱与MiniMax率先叩响资本市场大门，不仅为行业注入了一剂“信心针”，更将大模型企业的生存路径与发展逻辑推向聚光灯下。

二、技术底色：清华基因与商汤基因的差异化突围

若要追溯智谱与MiniMax的技术基因，二者的起点便已呈现鲜明分野。

智谱的技术血脉深深根植于清华大学。这家成立于2019年的企业，脱胎于清华大学计算机系的技术成果转化，团队早期便启动大模型研发，原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM。与GPT采用的单向注意力机制不同，GLM通过双向+单向的混合注意力设计，在中文理解、长文本生成等场景中展现出独特优势，更被业内视为“国内首个预训练大模型框架”。这种技术积淀使得智谱团队始终保持着“技术派”的务实风格：创始人低调内敛，鲜少公开造势，却在基座模型研发上持续深耕，直言要做“中国的OpenAI”。其技术路线强调“自主可控”，从框架设计到模型训练均坚持自主研发，这种“扎硬寨、打呆仗”的作风，为其在B端企业服务市场积累了扎实的技术信任。

MiniMax的技术基因则带着商汤科技的印记。创始人闫俊杰从中科院自动化所博士毕业后加入商汤，用七年时间成长为副总裁，这段经历塑造了他对AI产业的深刻洞察。2021年，在ChatGPT爆发前，闫俊杰因读到GPT-3论文而预判AI将迎来本质变革，随即离职创业。作为“技术理想主义者”，他信奉“第一性原理”，认为真正的通用人工智能（AGI）必然是多模态的。因此，MiniMax从成立之初便确立了文本、语音、视觉全模态并行的研发策略。这种前瞻性布局在2025年10月得到验证——其发布并开源的新一代文本大模型MiniMax-M2，在全球权威测评榜单ArtificialAnalysis（AA）中以总分全球前五、开源第一的成绩，跻身与OpenAI、谷歌同台竞技的第一梯队，更创下中国开源大模型在该榜单的历史最佳纪录。

三、商业模式：B端深耕与C端全球化的路径分野

技术路线的差异，最终投射到商业模式的选择上。智谱与MiniMax分别走出了“B端深耕”与“C端+全球化”的两条典型路径。

智谱的商业逻辑围绕“开发者服务”展开。其核心产品是面向企业客户的API接口与模型工具（GLMcodingplan），通过为开发者提供高效、可控的大模型调用服务，构建起稳定的收入基本盘。数据显示，截至2025年12月，智谱已有270万API付费用户，其年度经常性收入（ARR）超过1亿元人民币（约1400万美元），且公司预计2025年营收将实现100%以上的增长。智谱CEO张鹏明确表示，未来希望将API业务收入占比提升至50%——这一目标的背后，是其对企业级市场需求的精准捕捉：在国内大厂主导C端流量的背景下，服务B端开发者既能避开直接竞争，又能通过技术壁垒形成长期客户粘性。

MiniMax则选择了一条更具挑战性的“全球化+C端”路线。闫俊杰曾直言，国内初期用户付费意愿低、大厂竞争激烈，因此“一开始就瞄准了海外市场”。这种策略使其收入结构呈现鲜明特点：年度经常性收入达1亿美元级别，其中约三分之二来自C端用户。为支撑这一模式，MiniMax在产品设计上更强调用户体验与场景适配，例如推出多模态AI助手、智能创作工具等直接面向消费者的应用；在技术布局上，开源策略成为其扩大影响力的关键——通过开源MiniMax-M2等模型，不仅降低了开发者使用门槛，更在全球范围内积累了技术口碑。2024年3月，MiniMax获得6亿美元A轮融资（投后估值25亿美元），由阿里巴巴领投、腾讯等跟投，资本的认可进一步验证了其商业模式的可行性。

四、资本与市场：估值、融资与行业期待

从资本视角看，智谱与MiniMax的上市进程之所以备受关注，不仅因为它们是大模型赛道的“先头兵”，更因为其背后折射出资本市场对AI产业的价值重估。

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