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配对交易的协整检验方法及阈值选择

一、配对交易与协整关系的理论基础

（一）配对交易的核心逻辑与应用场景

配对交易是统计套利策略的典型代表，其核心思想是寻找具有长期价格联动关系的资产对，当两者的短期价格偏离长期均衡时，通过同时买入低估资产、卖出高估资产构建头寸，待价格回归均衡时平仓获利。这种策略的底层逻辑在于“均值回复”——即资产价格的短期偏离不会无限持续，最终会向长期均衡水平收敛。

从应用场景看，配对交易常见于股票市场（如同一行业的龙头股与跟随股）、期货市场（如相关商品的跨期或跨品种套利）以及外汇市场（如关联货币对的汇率套利）。其优势在于不依赖市场整体涨跌，通过对冲降低系统性风险，收益来源更稳定。但要实现这一目标，关键是找到真正具有“长期均衡关系”的资产对，而这种关系的数学表达，正是计量经济学中的“协整关系”。

（二）协整关系在配对交易中的关键作用

协整关系描述的是一组非平稳时间序列之间存在的长期稳定关系。简单来说，若两个资产价格序列本身是非平稳的（存在趋势或周期性波动），但它们的线性组合（价差）是平稳的，那么这两个序列就是协整的。这种平稳的价差序列如同“锚”，约束着资产价格的短期波动，确保偏离后会回归。

对配对交易而言，协整关系的重要性体现在两方面：其一，它是策略成立的前提——若资产对不存在协整关系，价差可能持续发散，导致套利头寸无法平仓获利；其二，它为后续阈值选择提供了统计基础——平稳的价差序列具有稳定的均值和波动率，使得通过历史数据估计阈值成为可能。可以说，没有协整关系的验证，配对交易将退化为单纯的“价差投机”，风险大幅上升。

二、协整检验的具体方法与操作流程

要验证资产对是否存在协整关系，需经过严格的检验流程。这一过程既包括对单序列平稳性的初步判断，也涉及对多序列协整关系的深度验证。

（一）平稳性检验：协整的前提条件

协整关系的成立有一个基本前提：参与检验的所有序列必须是同阶单整的。所谓“单整”，是指序列经过d次差分后变为平稳序列，记为I(d)。例如，若一个序列本身非平稳，但一阶差分后平稳，则为I(1)序列。

平稳性检验最常用的方法是ADF检验（增广迪基-富勒检验）。其核心逻辑是检验序列是否存在“单位根”——若存在单位根，序列非平稳；若不存在，则序列平稳。具体操作中，需先设定原假设（“序列存在单位根，非平稳”），然后通过统计量与临界值的比较判断是否拒绝原假设。需要注意的是，ADF检验对样本长度和数据频率敏感：短时间序列可能导致检验效力不足，高频数据（如分钟级）则可能因噪声过多影响结果准确性。实际操作中，通常会选择月度或日度数据，样本量至少覆盖一个完整的市场周期（如3-5年）。

（二）协整检验的主流方法对比

在确认序列同阶单整后，需进一步检验它们是否存在协整关系。目前主流的协整检验方法有两种：Engle-Granger两步法和Johansen检验，二者适用场景和操作逻辑各有不同。

Engle-Granger两步法（EG法）适用于双变量协整检验，操作步骤清晰：第一步，对两个变量进行普通最小二乘回归（如用资产A的价格对资产B的价格回归），得到残差序列；第二步，对残差序列进行平稳性检验（如ADF检验）。若残差平稳，则说明两变量存在协整关系。该方法的优势是简单易懂、计算便捷，适合初步筛选资产对；但缺点也很明显：仅适用于双变量，且对模型设定敏感——若遗漏关键变量或函数形式错误（如应使用非线性关系却用了线性回归），可能得出错误结论。

Johansen检验则适用于多变量系统（如三个及以上资产的协整关系检验），其理论基础是向量自回归模型（VAR）。该方法通过构造迹统计量和最大特征值统计量，同时检验协整关系的数量（秩）和具体形式（协整向量）。与EG法相比，Johansen检验的优势在于能处理多变量、考虑变量间的相互影响，结果更全面；但缺点是计算复杂，对样本量要求更高（通常需要200个以上观测值），且结果解释需要一定的计量经济学基础。实际应用中，若仅需检验两个资产的协整关系，EG法更高效；若涉及多个相关资产（如产业链中的上中下游股票），则需用Johansen检验。

（三）协整检验的操作要点与常见误区

协整检验看似流程固定，实则需要注意诸多细节。首先是数据预处理：需确保数据的一致性（如复权处理股票价格、统一期货合约的交割月份），剔除异常值（如停牌导致的跳空缺口），避免“伪协整”（即两个无关序列因趋势相似被误判为协整）。其次是滞后阶数选择：无论是ADF检验还是Johansen检验，滞后阶数的选择都会影响结果——阶数过小可能遗漏序列的自相关信息，阶数过大则会消耗自由度，降低检验效力。通常可通过信息准则（如AIC、BIC）自动选择最优滞后阶数。

常见误区包括：一是忽略单整阶数检验，直接对非平稳序列进行协整检验，导致结果不可信；二是过度依赖统计显著性