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损失厌恶在基金赎回决策中的行为偏差分析

一、引言

在金融市场中，投资者的决策行为并非完全理性，行为金融学的研究早已揭示，心理因素会显著影响投资选择。其中，“损失厌恶”作为人类普遍存在的心理特征，对基金赎回决策的影响尤为突出。所谓损失厌恶，是指人们对损失的敏感程度远高于同等金额的收益，这种心理倾向会导致投资者在面对盈利与亏损时采取非理性的赎回策略，进而影响投资回报。本文将围绕损失厌恶的理论基础，结合基金赎回场景中的典型行为偏差，深入分析其作用机制，并提出针对性的应对建议，为投资者提升决策理性提供参考。

二、损失厌恶的理论基础与基金赎回决策的关联性

（一）损失厌恶的心理学与行为金融学内涵

损失厌恶的概念最早由行为金融学家卡尼曼与特沃斯基提出，其核心观点是：人们对损失的痛苦感受大约是同等收益带来愉悦感的2-2.5倍。例如，丢失100元的沮丧程度，远超过捡到100元的开心程度。这种心理机制源于人类进化过程中对风险的规避本能——在资源匮乏的环境中，避免损失比追求收益更能保障生存。

在行为金融学的框架下，损失厌恶被纳入“前景理论”的分析体系。前景理论认为，投资者的决策并非基于财富的绝对水平，而是以某个参考点（如买入成本、市场平均收益）为基准，将结果划分为“收益”或“损失”。当基金净值高于参考点时，投资者处于“收益区域”，此时风险偏好降低，倾向于保守；当净值低于参考点时，投资者进入“损失区域”，风险偏好上升，更愿意冒险等待回本。这种对收益和损失的非对称态度，直接影响了赎回决策的时机与频率。

（二）基金赎回决策的特殊性与损失厌恶的作用场景

基金赎回决策与股票交易、存款支取等行为不同，具有三个显著特征：一是决策结果的延迟性，基金净值的波动受市场环境、基金经理操作等多重因素影响，赎回后的最终收益需通过时间验证；二是信息处理的复杂性，投资者需要分析基金历史业绩、行业前景、宏观经济等信息，决策门槛较高；三是情绪干扰的持续性，基金持有期可能长达数月甚至数年，期间净值的波动会持续刺激投资者的心理状态。

损失厌恶在这一场景中表现为：投资者对基金亏损的敏感度更高，对盈利的满足感更短暂。例如，当持有基金盈利5%时，投资者可能因担心“收益回吐”而急于赎回；而当基金亏损5%时，却因“不愿接受现实损失”而选择继续持有。这种“赚快钱、扛亏损”的倾向，本质上是损失厌恶驱动下的行为偏差。

三、基金赎回决策中损失厌恶引发的典型行为偏差

（一）处置效应：“售盈持亏”的非理性选择

处置效应是损失厌恶最直接的表现形式，指投资者更倾向于卖出盈利的基金，而长期持有亏损的基金。例如，某投资者同时持有两只基金，A基金盈利15%，B基金亏损8%。尽管A基金所属行业仍处于上升周期，B基金因行业政策调整可能继续下跌，但投资者往往会选择赎回A基金锁定收益，而保留B基金等待“回本”。这种行为的深层原因在于：卖出盈利基金带来的“确定收益”能缓解损失厌恶的焦虑（避免未来可能的收益减少），而卖出亏损基金则会“确认损失”，产生更强烈的痛苦感。

数据统计也验证了这一现象：有研究跟踪了数千名个人投资者的基金交易记录，发现盈利基金的平均持有期比亏损基金短37%，盈利基金的赎回概率是亏损基金的2.1倍。这种“售盈持亏”的操作，最终可能导致投资者错过盈利基金的后续增长，同时因亏损基金持续下跌而扩大损失。

（二）锚定效应：参考点偏差下的误判

锚定效应是指投资者在决策时过度依赖某个初始信息（如买入成本价）作为“锚点”，忽视其他关键信息。在基金赎回中，最常见的锚点是“买入时的净值”。例如，某投资者以1元净值买入基金，当净值涨至1.2元时，会将1元作为参考点，认为“赚了20%”；若净值跌至0.9元，则认为“亏了10%”。此时，即使市场环境已发生变化（如基金经理更换、行业周期转折），投资者仍会围绕初始锚点决策——盈利时因“害怕回到成本价”而赎回，亏损时因“等待回到成本价”而持有。

锚定效应的危害在于，它会让投资者忽视基金的真实价值。例如，某基金因市场整体下跌导致净值从1.5元跌至1.2元（仍高于投资者买入价1元），但投资者可能因看到“近期亏损20%”（锚定1.5元的高点）而恐慌赎回，却忽略了该基金长期业绩稳定的事实。这种参考点的错误选择，放大了损失厌恶的负面影响。

（三）过度反应：短期波动引发的非理性操作

损失厌恶会放大投资者对短期波动的敏感度，导致“过度反应”行为。例如，当市场出现单日大跌（如基金净值下跌3%），持有亏损基金的投资者可能因“害怕继续下跌”而匆忙赎回；而持有盈利基金的投资者则可能因“收益缩水”而选择止盈。这种行为的根源在于，损失厌恶使投资者对负面信息（如下跌）的关注度远高于正面信息（如长期业绩），进而产生“灾难化想象”——认为短期波动会持续，而忽视市场的均值回归规律。

以历史数据为例，某权益类基金在某季度内净