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专知生态溢价指数（EPI）系列报告之一

国有银行上市公司生态价值评估与投资洞察白皮书

国家生态位估值模型：从商业银行到国家信用运营平台

报告编号：ZZZK-EPI-2026-01

发布日期：2026年1月

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核心摘要：

本报告由自指余行论研究中心发起、专知智库主编，联合十余家顶尖

机构共同完成。报告首次将“自指余行论”与金融估值结合，提出“国

家生态位”理论框架，并构建了可量化、可验证的“专知生态溢价指

数（EPI）”。

研究显示，国有银行正在从传统信用中介向“国家信用运营平台”深

刻转型，其创造的生态价值远超当前估值反映。EPI评估揭示，领先

银行在用户触达、数据资产、产业赋能、公共价值、治理能力五大维

度已建立显著优势，合理估值区间应为15-30倍PE，对应数万亿市

值增长空间。

报告为银行战略升级、投资者价值发现、监管体系优化提供了从理论

到实践的全套解决方案。

关键词：自指余行论、生态溢价指数（EPI）、国家生态位、国有

银行价值重估、数字金融基础设施、估值范式革命

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前言：价值认知的范式革命——从商业银行到国家信

用运营平台

我们正在见证全球金融史上最深刻的价值认知错位。

当工商银行的市值在2.8万亿元附近徘徊——这个数字仅相当于苹

果公司的十分之一、特斯拉的二分之一，甚至有段时间低于贵州茅台

——但这家银行却管理着超过52万亿元的国民财富，连接着5.5亿

个人客户和1000万企业客户，每秒钟处理着数万笔国民经济的关键

交易。这种规模与价值的巨大背离，不仅是一个财务谜题，更是中国

金融价值评估体系的系统性失灵。

更令人深思的是，这种价值低估不是个案。整个国有银行板块的市盈

率长期徘徊在5-8倍区间，市净率普遍低于0.7倍，股息率却高达

6-8%。市场似乎在说：国有银行是稳定的分红工具，但不是增长的投

资标的；是经济周期的被动接受者，不是未来的主动创造者；是传统

金融的守护者，不是数字经济的构建者。

但这种认知，错了。错得彻底，错得危险。

三重认知谬误的终结

谬误一：将“国家信用”视为负担而非资产

市场对国有银行的国家背景保持警惕，认为这意味着效率低下、政策

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干预、市场化不足。但真相恰恰相反：在数字经济时代，国家信用是

最稀缺的战略资源。国有银行作为国家信用的市场化运营平台，拥有

的是其他银行无法复制的“终极信用中介”地位——这种地位在危机

时刻是无价的，在平稳时期是稳固的。

谬误二：将“系统重要性”视为风险而非溢价

“大而不能倒”的标签让市场担忧隐性负债和监管约束。但换个视角：

系统重要性意味着不可或缺、不可替代、不可复制。在经济波动加剧

的今天，这种稳定性本身就是稀缺价值。国有银行不仅是金融系统的

一部分，更是金融系统本身——这种身份的转换，应带来估值逻辑的

根本重构。

谬误三：将“战略投入”视为成本而非投资

市场对国有银行在普惠金融、绿色金融、科技金融上的巨大投入感到

不安，认为侵蚀了短期利润。但正是这些投入，正在构建未来金融的

基础设施、数据资产和生态网络。当其他银行还在争夺存量市场时，

国有银行已经在定义增量市场。

范式革命：从三个维度重构价值认知

维度一：从“商业银行”到“国家信用运营平台”

国有银行不再是传统意义上的商业银行，而是国家主权信用的金融化

载体、国民经济运行的信用化中枢。它们执行的不仅是商业功能，更

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是公共职能；创造的不仅是股东价值，更是社会价值。这种双重属性

不是负担，而是独特的价值源泉。

维度二：从“财务报表”到“生态资产负债表”

传统估值只盯着利润表、资产负债表、现金流量表。但国有银行真正

的价值藏在第四张表里——生态价值表：连接了多少用户，沉淀了多

少数据，构建了多少场景，影响了多少产业。这张表的规模和质量，

决定了银行的未来。

维度三：从“风险折价”到“确定性溢价”

在充满不确定性的世界里，确定性就是稀缺品。国有银行提供了中国

经济中最稀缺的确定性：政策的确定性、信用的确定性、系统的确定

性。这种确定性应该获得溢价，而不是折价。

EPI指数：价值发现的革命性工具

正是在这样的认知背景下，“专知生态溢价指数（EcologicalPremium

Index,EPI）”应运而生。EPI不是又一个复杂的财务指标，而是一

套完整的价值发现新范式。

EPI的核心突破在于：

将不可见变为可见：将国有银行的生态价值、数据价值、网络价值转

化为可量化、可比较的指标

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将定性变为定量：将“国家信用运营平台”这样的定性描述，转化为

具体的得分和排名

将隐含变为显性：揭示隐藏在传