水羊股份(300740)自有%26CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型-250911-申万宏源-40页.pdfVIP

上上

市

公

司

美容护理

2025年09月11日

公

司水羊股份(300740)

研

究

/——自有CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫自有+CP品牌双轮驱动，转型高端化全球化美妆集团。水羊股份是中国领先的科技型美妆

企业，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局。1）股权：戴跃锋夫妇

证市场数据：2025年09月11日合计持股43.10%，股权结构稳定；2）管理：创始人戴跃锋深耕行业近20年，核心团队

券

收盘价（元）22.05

研一年内最高/最低（元）24.88/9.60兼具美妆运营与数字化经验，治理稳健；3）财务：2021-2024年营收稳定在40-50亿元

究市净率4.2区间，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），研发费用率1.94%，自营渠道

报股息率%（分红/股价）-毛利率达67.82%，盈利质量持续优化。

告流通A股市值（百万元）7,916

上证指数/深证成指3,875.31/12,979.89

⚫全品牌矩阵+全渠道能力+强研发壁垒，构建差异化竞争力。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV

破10亿元，PA中国区营收2024年增超700%；大众线御泥坊、大水滴等覆盖细分需求，

基础数据:2025年06月30日

御泥坊黑参系列获国际原料认证；代理业务合作50+国际品牌（如KIKO、LUMENE），“全

每股净资产（元）5.29

资产负债率%48.93球美妆最佳CP”模式高效赋能；2）渠道：线上抖音营收占比40.77%（2024年），线下

总股本/流通A股（百万）390/359布局SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比72.65%，全渠道协同增效；3）研发：

流通B股/H股（百万）-/-

“三体两翼一平台”体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际

一年内股价与大盘对比走势：认可，2024年授权发明专利27项，产学研合作强化技术壁垒。

水羊股份沪深300指数(收益率)⚫高端并购+本土运营+全球拓展，双业务协同打开增长空间。1）高端品牌加速放量：EDB

200%

100%通过“明星代言+场景营销”渗透高奢市场，RV借力中国盛典活动开启本土化，PA依托

0%融雪面膜爆款稳居涂抹面膜