【浙商-2026研报】纯债多策略研究系列：公募债基如何构建负久期.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2026年01月09日

公募债基如何构建负久期

——纯债多策略研究系列

核心观点分析师：胡建文

执业证书号：S1230525080012

“基金合同投资范围允许”、“监管制度允许”和“交易便利性”是公募债基使用衍hujianwen@

生品构建负久期组合的三大考量因素，国债期货是当前最普遍使用、且最为便利的场相关报告

内负久期工具。通过研究海外经典的负久期公募基金产品（特别是HYND（高收益负

1《事件冲击后，关注3~5Y二

久期基金）），叠加2026年中国债券收益率曲线的预期是“短端平稳、长端上行”的

永》2025.10.11

陡峭化格局，我们认为负久期基金应进入研究视野。

2《把握事件冲击后的调仓机

会》2025.10.11

❑公募债基研究负久期组合的现实意义3《天安财险违约分析与启示》

当前国内债券市场正处于利率结构分化与波动加剧的阶段，市场呈现“短稳长2025.10.10

跌”的特征，这为基金公司传统债券投资带来了一定挑战。从资金面与利率表

现来看，短期市场流动性维持均衡宽松态势，隔夜及7天期资金利率运行平稳，

但超长端利率债收益率呈上行趋势，30年期与10年期国债期限利差有所走扩，

收益率曲线呈现陡峭化格局。

市场环境的变化与传统策略的调整需求，使得负久期策略的构建具备了较强的

现实意义。负久期策略通过“短期高流动性资产配置+利率衍生品对冲”的组合

架构，可使组合久期趋近于负值，根据久期理论，当久期缺口为负时，利率上升

阶段有助于实现资产净值的相对稳定，能够有效对冲长端利率上行带来的系统性

风险。同时，该策略聚焦短端高流动性资产，规避长久期资产的流动性风险；其

与利率同向变化的核心特征，也使其能够作为应对政策博弈与市场预期反复的策

略储备之一，助力基金公司丰富资产配置体系，提升组合整体抗风险能力。

❑公募债基构建负久期组合的三大考虑因素

“基金合同投资范围允许”、“监管制度允许”和“交易便利性”是公募债基

使用衍生品构建负久期组合的三大考量因素。

基金合同投资范围允许方面，“国债期货”、“信用衍生品”等关键词汇必须出

现在基金合同约束的投资范围里，如果没有出现相关词汇，则认为该基金不能使

用国债期货等衍生品（由托管行认定）。

监管制度允许方面，国债期货有专门针对公募基金的监管文件，《公开募集证券

投资基金参与国债期货交易指引》对于公募基金参与国债期货交易设计了具体的

指标限额，但公募基金在利率互换、债券借贷、买断式逆回购等并无直接对应的

监管文件约束。

交易便利性方面，相较于利率互换、债券借贷、买断式逆回购、广义的资产负债

错配等，国债期货是当前最普遍使用、且最为便利的场内负久期工具。

❑海外负久期基金对国内的启发

美国曾有两只典型的负久期基金：AGND（彭博巴克莱美国综合债券负五久期

利率对冲指数）和HYND（美银美林高收益债券负久期基金），基金合同分别

约定了目标久期为-5年、-7年。AGND的多头仓位复刻美国贝克莱综合债券指

数（跟踪美国整体债券指数走势）、做多久期为5.55年，空头仓位做空各期限

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