【华西-2026研报】年末通胀加速回升，什么信号？.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2026年1月9日

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年末通胀加速回升，什么信号？

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2025年12月CPI同比0.8%，与预期持平，前月0.7%。CPI环比0.2%，前月-0.1%（以下未明确说明，

12月均指2025年12月）。

剔除食品和能源的核心CPI同比1.2%，前值1.2%。核心CPI环比0.2%，前月-0.1%。

PPI同比-1.9%，高于预期的-2.0%，前月-2.2%。PPI环比0.2%，前月0.1%。如何看待12月通胀数据？

CPI环比由降转升，显著强于季节性。12月CPI环比上涨0.2%，录得2021年以来各年12月最大涨幅，

明显优于2021-2024年同期均值（-0.1%），持平于2015-2019年同期均值。同比方面，尽管翘尾因素回落0.2

个百分点，但受新涨价因素走强推动，CPI同比读数由前值0.7%上行至0.8%（读数微升或含四舍五入影响）。

拆分来看，第一，核心CPI维持韧性，工业消费品是主要支撑。核心CPI连续四个月维持1.2%。据统计

局，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，带动CPI环比上涨约0.16个百分点（占比约40%）。其中家用器

具、其他用品和服务、通信工具三个细分项表现亮眼：一是家用器具重拾涨势，在经历10-11月的休整后，12

月环比大幅上涨1.4%，按1.8%权重测算，拉动CPI约0.03个百分点，反映“国补”政策对耐用品消费价格仍

具支撑；二是贵金属效应延续，受金银珠宝价格上涨带动，其他用品和服务分项环比上涨2.8%，按3.1%权重

测算，拉动CPI约0.09pct，继续形成重要贡献；三是通信工具回升，12月环比上涨3.0个百分点，扭转了1-11

月的下跌趋势，符合近三年12月因新品发布平均涨价3.0%左右的季节性规律。

第二，食品价格季节性反弹，但猪肉价格仍较弱。12月食品价格环比上涨0.3%，拉动CPI上涨约0.05个

百分点。这一涨幅略强于2021-2024年同期均值（0.1%），但仍弱于2015-2019年同期水平（0.7%）。食品内部

明显分化，其中鲜菜鲜果上涨，猪肉白酒偏弱。鲜菜和鲜果受季节性因素带动，环比分别上涨0.8%和2.6%。

然而，猪肉价格仍在磨底，环比下跌1.2%，虽较11月跌幅收窄了0.5个百分点，但仍构成拖累。值得注意的

是，白酒价格环比下跌0.5%，创下2025年内单月最大跌幅。

高频数据显示，截至1月8日，猪肉平均批发价较2025年12月均价已上涨1.9%。受南方腌腊需求提振，

今年1月猪价出现企稳迹象，有望在2月春节前夕开启新一轮上涨，预计后续对CPI的拖累将边际减弱。

第三，居住与能源价格形成主要拖累。居住项环比下跌0.1%，弱于2015-2019年同期均值（0.1%）及

2021-2024年同期均值（0%），且已连续三个月环比负增。考虑到居住在CPI中权重较高（约22%），其持续阴

跌每月对CPI形成约0.02个百分点的拖累。此外，受国际油价下降传导，交通工具用燃料价格环比下跌

1.1%，拉低CPI环比约0.04个百分点。

工业品价格温和回升，PPI环比涨幅扩大。12月PPI环比上涨0.2%，涨幅较10-11月的0.1%扩大，指向

工业品价格在低位企稳后修复动能增强。值得注意的是，PPI环比表现与高频数据存在差异，11月下旬至12月

中旬流通领域生产资料价格旬度环比均值录得-0.4%，这使得市场对PPI环比的预期普遍不高。

具体来看，上中下游大类价格走势小幅分化：采掘工业涨幅收窄，12月环比上涨0.8%，低于11月的

1.7%；原材料工业由跌转涨，环比涨0.6%，创近19个月新高；加工工业环比上涨0.2%，涨幅较前两个月

（0.1%）继续扩大。考虑到原材料和加工工业在PPI