市场供需不确定性与上市现金持有行为研究.pdfVIP

供需不确定性、市场竞争与现金持有

——来自上市公司的经验

连玉君常亮

（中山大学岭南学院广州510275）

内容本文研究了市场供需不确定性对上市公司现金持有行为的影响。针

对2000-2006年期间637家上市公司的经验研究表明，现金持有水平与市场供需不

确定性负相关。这一关系在寡头竞争行业中最为显著，完全竞争行业次之，而

性行业最低。上述结果表明，上市公司的现金持有行为主要表现为短期逐利动

机，并不支外学者普遍认为的预防性动机假说。这主要源于上市公司

较低，使之过度追求短期资本回报，并没有将现金持有当作一种风险管理工具。

关键词现金持有；不确定；预防性动机；短期逐利动机

JEL分类：C23,D92号：F830.45文献标示码：A文章编号：

—引言

上市公司的现金持有行为是公司财务研究的热点之一，前期研究主要以成本理论、

啄食理论和权衡理论为基础。如DittmarandMahrt-Smith(2007)、Harfordetal.(2008)、

和(2006a),以及等(2008)等重点研究了股权结构对于企业现金持有行为的影

响；和(2006b)、和(2007)则为啄食理论了经验上的支持；而

和2006)、和(2007)，以及连玉君和(2008)却发现权衡理论能较

好的解释上市公司的现金持有行为。

然而，以上研究均集中于公司因素对现金持有行为的影响，缺乏对外部因素，尤其

①

是不确定性的考察。在一个竞争性的市场中，原材料价格的波动、和货币政策的调整

以及经济周期等因素都可能增大上市公司投融资决策的不确定性，进而影响其现金持有行

为。本文的目的便在于考察上市公司的现金持有行为与不确定性之间的关系。

从理论上讲，当不确定性增大时，公司可能采取两种截然不同的现金持有政策。一方面，为了

应对由于不确定性增大而带来的风险，公司会出于预防性动机提高现金持有比例，从而

使得现金持有与不确定性正相关；另一方面，由于现金持有在所有资产中收益率最低，公司

也可能出于提高资产短期收益率的目的，将现金投资于回报率更高的资产上，从而使得

①就针对上市公司的研究而言，只有和（2007）以理论为基础，从理论上分析了经

济周期对现金持有行为的影响。其他学者则主要通过时间虚拟变量来控制宏观因素的影响。

现金持有与不确定性负相关。显然，若公司的较高，预防性动机将起主导作用，而

当公司较小时，短期逐利动机将起主导作用。

本文研究发现，不同于成熟市场上市公司(如，HanandQiu,2007)，上市公司的现

金持有行为并不支持预防性动机假说，而主要表现为短期逐利动机，即现金持有与不确定性

负相关。这一结论在考虑行业竞争特征的情况下得到了进一步的证实。究其，一方面，

上市公司的普遍较低，使其风险意识较为淡薄，这在很大程度上弱化了其预防

性动机；另一方面，特殊的制度背景使得上市公司经理人过分关注短期收益，表现出强

烈的短期逐利动机。

后文结构安排如下：第二部分在文献回顾的基础上提出研究假说，第三部分为研究设计，第

四部分呈现实证结果和分析，最后做出总结。

二