2026年全球市场展望_19页_3mb.pptxVIP

;;实现多重政策目标之间的平衡

2026年是“十五五”规划的开局之年，中国的经济政策需要在稳定短期的周期性增长和促进长期的结构性升级之间取得平衡。一方面，在2035年实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，可能意味着以美元计价的年均名义GDP增长率需要达到6%左右，我们预计其中的4个百分点可能来自实际GDP增长，而2个百分点来自于通胀和汇率升值。要实现这一目标，仍需通过逆周期调控政策以稳定增长，防止经济陷入长期的通缩循环。另一方面，实现经济高质量发展、科技自立自强，以及扩大内需等长期目前，可能意味着在供给侧和需求侧持续推进结构性政策和改革。具体而言，我们预计2026年的政策措施可能包括：

财政政策或继续发挥主导作用，强调结构性支持。根据2025年国家财政预算，财政赤字率已经从3%上调至4%，或形成1.5万亿元的财政脉冲。在 社会融资和信贷脉冲数据（图2）中，政府债券发行增量对冲银行贷款走弱的效应，对总体融资增长起到显著的支撑作用。进入2026年，财政赤 字率可能不会进一步提升，广义财政支出温和扩张，而财政政策的结构性或得到进一步的重视。重点可能包括：推动民生保障，提高医疗、教育 、社保等公共服务领域支出，并进一步推动相关改革，以支持消费信心；以旧换新、生育补贴等政策有望延续，服务消费可能成为新的方向；继 续债务置换，支持化解地方政府债务和杠杆风险；支持算力网络、电力基础设施等相关的新基建投资，推动科技和先进制造业的增长。

货币和金融政策方面，降准降息和结构性政策同步推进。五月初实施的降准降息和一揽子金融政策对改善预期、支持内需和提振股市起到明显 作用，此后消费和出口增长稳定，缓解了逆周期调控的迫切性，央行主要通过数量型工具保持稳定的市场流动性。随着需求侧增长放缓，同时 通缩压力造成实际利率水平居高不下，货币政策或需在2026年进一步放松，以支持企业和居民部门的贷款需求回暖。在2025年底或者2026年初 降准的概率较高，有助于为财政刺激和政府债券发行提供进一步的资金支持。在重启公开市场国债买卖后，预计央行也将利用这一???道实现资 产负债表的稳健扩张，以支持市场流动性。另一方面，中国人民银行数据显示，银行净息差已经回落至1.4%左右，且继续下调存款利率可能影 响居民收入，降息时点可能推后，且幅度远小于过去几年。

货币和金融政策在推动股票市场回暖、支持长期结构升级方面也开始发挥作用，信贷脉冲结构显示近几个月企业直接融资开始提升（图2），主要集中于科创板、创业板的新股发行。央行可能继续通过证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项再贷款等定向工具继续支持长期资金入市，为后续新质生产力板块融资创造条件。

产业政策方面，反内卷和房地产政策并举，以推动供给侧出清，稳定价格预期。“反内卷”政策推出以来，部分产能过剩行业的恶性竞争有所缓 解，随着供给侧开始出清，产品价格止跌企稳，企业利润也开始回升。在2026年，这一政策路径可能继续强化，并与统一大市场建设结合，进 一步发挥新兴行业的规模经济效应。同时，可能通过提高质量标准，引导市场竞争从价格战转向产品质量和生产效率的竞争，也创造新的市场需 求，对通缩起到抑制作用。

虽然宏观经济的支柱正在从房地产转向新兴产业，但这一过程可能仍需较长时间才能够充分完成。在短期来看，房地产市场继续调整，构成宏观经济下行风险，尤其是住房价值下跌造成的家庭和银行资产贬值压力。进入2026年，一线城市的限购限贷措施可能进一步放松，以提振市场需求、稳定房价预期。在供给侧，可能继续通过财政收购的方式推动市场出清，但考虑到地方政府财政紧张的状况，或需中央财政提供更多帮助。;;;;;;预计中国科技巨头将加大人工智能投资力度，但盈利模式的路径需要更多的创造力。;资料来源：中证指数，FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。

所有估值是基于MSCI指数。中国A股由沪深300指数代表。对于部分指数，市盈率及市净率的15年区间为维持较合理刻度已做截断处理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。

《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至2025年11月18日的最新数据。;;中国权益资产的多重利好因素仍有望延续

中国权益资产在2025年表现出色，A股、港股和离岸股票涨幅在全球主要市场中均居于前列，其背后的主要支持因素包括：1）对中国科技企业的预期改善，人工智能、人形机器人、国产芯片等多方面的技术突破使投资者重新评估中国企业的创新能力；2）“反内卷”政策发挥作用，上游企业的产品价格和利润触底回升；3）虽然面临美国提高关税的压力，但中国制造业在全球市场处于优势地位，商品出口保持稳定增长；4）美国的人工智能基建扩张，提升对中国算力链产品的依赖度，而中国企业在一些细分领域已经难以替代；5）支持股市的一揽子措施提升市场流动性和股市