国际宏观-宏观专题报告：风险偏好回归，商品价格中枢抬升.pdfVIP

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投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

风险偏好回归，商品价格中枢抬升

投资观点：宏观

报告日期2026-01-11专题报告

海外：1）ISM公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI降至国贸期货研究院：郑建鑫

47.9，创2024年以来最大萎缩幅度，连续10个月低于50荣枯从业资格证号：F3014717

线，表明制造业持续收缩。短期来看，制造业疲软预计仍将延投资咨询证号：Z0013223

续，难以快速出现拐点。中长期来看，关税不确定性缓解及相关

法案落地或为资本支出提供支撑，但需注意制造业持续疲软对整

体经济的影响。2）美国12月ADP就业人数新增4.1万人，12月

份就业出现反弹，主要由教育和健康服务业以及休闲和酒店业领

涨，同样反映就业市场呈现制造业较弱、服务业较稳的分化格

局。1月7日公布的公布的美国11月JOLTs职位空缺也从前值国贸商品指数

783.9万人大幅上升至809.8万人。表明美国的就业市场依然有

韧性。3）欧元区12月调和CPI同比初值回落至2%，与预期一指数

致、低于前值2.2%。从数据可以看出本次通胀放缓主要受能源成2200

本驱动，核心通胀虽边际下行，但服务业通胀与第三季度4%的薪2000

资涨幅仍存韧性，这意味着通胀粘性尚未完全消退。当前市场对1800

降息的押注仅小幅升温，反映出对政策转向的谨慎预期。1600

国内：1）中国12月CPI同比0.8%，12月PPI同比-1.9%。12月1400

CPI同比回升，主要受扣除能源的工业消费品价格上涨所推动，1200

能源价格则是主要的拖累。展望未来，1月伴随上年同期基数抬1000

2022/11/42023/11/42024/11/4

高，2026年春节错期至2月，以及综合考虑当前各类主要商品和

服务价格波动趋势，预计1月CPI同比涨幅会回落至0.2%左右。数据来源：国贸期货

全年来看，在扩内需政策持续发力，反内卷推动PPI与猪价回升

背景下，有望继续对CPI修复形成支撑，2026年CPI同比有望继往期相关报告

续温和回升。2）2026年中国人民银行工作会议召开。会议明确1、【ITF-宏观】地缘风险突变，商

了新一年的工作方向，2026年货币政策依旧维持“适度宽松”的品市场或有新的波

定调，并将更注重政策的精准性和协同性。2026年货币政策在延2、【ITF-宏观】宏观因素多空交

续宽松基调的基础上，央行致力于在支持经济增长、推动结构转织，大宗商品或维持震荡格局

型、防范化解风险以及深化改革开放等多个目标间取得平衡，为

“十五五”开局营造稳定的货币金融环境。3、【ITF-宏观】品种间延续走势分

风险偏好回归，商品价格中枢抬升。一是，美国经济数据好坏参化，关注政策指

半，美联储仍有降息的