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证券研究报告

行业报告：行业投资策略2026年01月14日

有色金属

贵金属战略金属2026年度策略：

秩序失格，价值发现

作者：

分析师刘奕町SAC执业证书编号：S1110523050001

分析师曾先毅SAC执业证书编号：S1110524060002

行业评级：强于大市（维持评级）

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摘要

•贵金属战略金属——秩序失格，价值发现

•贵金属与战略金属，虽然在概念定义、价格属性、终端用途上截然不同，但在全球宏观秩序剧变的当下，他们的价值发现

却同根同源——前者是对旧全球经贸秩序坍塌的终极避险，后者是对新地缘冲突升级的对抗之术。

•展望未来，逆全球化周期已悄然到来，对贵金属与战略金属的理解急需更新迭代：他们不只是降息周期中被释放的流动性

去处，也不只是短期内边际需求好与不好所能决定的价格拐点，更是在当今这个时代国家、个体面前的必然选择。而这样

的迫切性，体现在过去三年全球央行对黄金的增持，体现在近两年各国对关键矿产供应政策性的收紧，体现在越来越频繁

的国际谈判议题上显眼的条款。

•因此，我们认为贵金属与战略金属的价值发现进程仍在深化。这样的价值发现不止体现在价格的上行，也体现在股票权益

端估值的跃升。当对这类商品的理解，从周期性供需属性，进阶为时代发展的必然选择，其权益端的价值内涵也将迎来深

度重构。

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摘要

•贵金属：宏观秩序剧变，结构性买盘与周期性买盘有望延续共振。

•黄金：2025年，黄金买盘权重由以央行购买为代表的结构性买盘，转移至以ETF投资为代表的周期性买盘。2026年，关键词是

不确定性流动性宽松，有望分别支撑黄金的结构性与周期性需求，对金价形成共振支撑。不确定性反映在央行净购金的持续

增长，流动性宽松则符合周期性投资者的期待，随着降息进程的推进，ETF投资需求有望为黄金带来持续边际增量买盘。

•白银：2025年的主题是在降息周期开启白银估值扩张周期的基础上，由高交割需求引发的现货流动性紧张，释放出银价的弹性，

而底层逻辑来自全球经贸格局变化带来的实物持有需求。2026年，我们认为这两条逻辑有望延续，持续推动银价向上跃升。

•股价与商品价格分化已久，股票端相对商品存在相对折价，相关标的：中国黄金国际，紫金黄金国际，招金矿业，山东黄金、

中金黄金、山金国际、赤峰黄金、株冶集团、万国黄金集团、湖南黄金、招金黄金等。

•战略金属：稀贵金属的战略价值得到觉察，估值体系有望迎来重塑。

•逆全球化背景下，战略矿产作为支持制造业升级的重要原料，其战略价值与经济价值逐渐被国家与市场所认知。在逐年加强的

关键原料出口管制背后，一方面是对于西方国家制裁的反击，另一方面代表了我国扶持国产产业链自主可控的国家意志。短期

看，随着出口管制的放松，内盘价格向上修复海外溢价的可能性较强，建议关注业务锚定内盘价格相关标的。中长期看，建议

关注需求景气度高+下游产业链自主可控趋势强的战略品种相关标的。

•风险提示：

•样本选取风险、主观判断风险、上游原材料波动风险、中美贸易摩擦导致的经营风险、扩产不及预期风险、新产品扩展不及