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研究报告|行业专题报告

汽车

2026年1月16日

景气度收敛，聚焦超豪华车型、出口等结构性机会

--汽车整车2026年年度策略

2026年度策略：景气度收敛，聚焦超豪华车型、出口等结构性机会

行业：国内总量承压，26年增量或看新能源出口。2026年国内面临1）新能源购置税+以旧换新双补贴退坡、以及2）新能源（全文新能源均指新能源车）渗透率突破50%后增长放缓的大背景，国内乘用车弱景气度较为确定，并且政策退坡对低端车的影响或更大。我们预计2026年整体乘用车上险-2%，新能源乘用车上险预计+6%。与之对应的是，2026年乘用车出口或有望实现接近100万辆的增长，其中核心增量预计来自新能源出口，背后的大逻辑在于多家主机厂优质新能源产品渠道产能释放所带来的增量。分地区看，欧洲、东南亚+大洋洲、中南美洲等预计均会带来增量，其中欧洲市场因新能源转型目标及配套政策更积极，有望获得较大增量。

个股：关注超豪华车型+出口结构性机会，强产品周期个股或仍可穿越行业弱景气度。展望2026年，我们认为结构性机会或聚焦以下三个方向：1）超豪华车型：新能源购置税补贴退坡+以旧换新补贴退坡都对低端车更不友好，而高端车型受补贴退坡影响相对较小，例如以尊界为代表的超豪华新能源车型受行业景气度影响较小，且竞争格局较好；2）国内强产品周期：汽车行业受宏观周期+政策周期+车型周期等多重因素共同影响，26年国内政策周期弱化趋势下，具备较强产品周期的个股仍有望穿越行业弱景气度，具体分赛道看，①经济型新能源赛道：市场空间大（年上险超1000万辆）且5~20万元市场新能源渗透率或仍有提升空间。该市场整体呈现一超多强格局（比亚迪占据头部，但伴随吉利、零跑、小鹏等车企陆续完善产品矩阵，市场集中度有所下滑）。主机厂核心竞争要素或在于产品力（影响消费者购买意愿）成本管控能力（决定了能否承受价格战），在此基础上有望通过密集的产品布局实现较强的产品周期；②中高端新能源赛道：新能源渗透率已处较高水平（尤其SUV）且26年竞争更拥挤，但强产品力车型仍有破局机会、至少短期有望获得一定盈利弹性，持续热销或还需依赖品牌力。3）出口：2026年部分主机厂海外布局（产品渠道产能）加码或逐步迎来收获期。但需要注意的是，较多主机厂会同时在低端车、高端车及出口方面布局，因此我们认为对其投资机会的判断或更多需落脚到三者结合后的影响，也即公司能否通过结构性增长/强产品周期抵消国内行业弱景气度的负向作用，从而实现销量提升（或销量结构改善）以及利润增长。总结来看，我们建议关注：1）受国内弱景气度影响较小+盈利弹性较大的尊界（江淮汽车）；2）有望通过结构性机会/车型周期穿越行业弱景气度的企业：建议关注吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、小米集团-W等。

估值：对较强产品周期车企，技术产生革命性变化后AGI或可带动估值重塑。小鹏、理想等主机厂加速VLA等智驾技术及相关AI应用布局，但目前智驾技术迭代或陷入一定瓶颈。展望后续，若特斯拉FSD产生革命性变化，从而使得AI下游应用如Robotaxi、人形机器人等的大规模落地预期大幅增强，届时AI布局领先的主机厂或有望迎来估值重塑。不过，考虑到车企销量利润仍为主机厂短期重要锚点，因此该估值重塑或需配合车企较强的产品周期及较乐观的行业预期。建议关注小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等。

风险提示：1）汽车行业销量不及预期；2）政策不及预期；3）行业竞争加剧；4）出口进展不及预期；5）技术迭代不及预期等。

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主要内容

1.行业：国内总量承压，26年增量或看新能源出口

2.个股：关注超豪华车型+出口结构性机会，强产品周期个股或仍可穿越行业弱景气度

3.风险提示

乘用车批发现状：25M1-11乘用车批发销量增量多依赖库存及出口

2025M1-11乘用车行业批发销量同比增量主要由库存变化贡献（尤其油车库存），其次为出口及国内上险。2025M1-11乘用车批发销量同比增量为278万辆，其中库存变化值的同比增量为135万辆、出口及上险的同比增量分别为85、58万辆。1）库存：2025M1-11整体乘用车仍处于补库阶段，尽管年中反内卷后库存压力有所回落，但后续整体库存又开始提升。2）上险：2025M1-11国内上险销量仍同比增长+2.9%，但受以旧换新政策调整及2024年高基数等原因，10月、11月上险同比增速已经呈下滑趋势；3）出口：2025M1-11出口同比增速较2024年同比增速有所回落，但仍维持18.8%的水平，其中新能源出口表现亮眼，增速约100%，油车出口则有所下滑。

为更好地分析2026年乘用车行业的趋势，后文中我们将分国内和海外分别进行阐述。

表：2025M1-11乘用车批发销量增量多依赖库存及出口

单位：万辆1、批发销量202