年中折现惯例在投资银行中应用与优化.pdfVIP

年中折现惯例

在本课中，探讨年中折现惯例，这是投资在进行折现现金流分析时常用的方

法，正如我们在这里所做的那样。

现在，为了说明这一点，你可能会起当我们计算每年的自由现金流现值时，我们使用

了我在这里标记为正常折现期的方法。所以我们认为，在2010年，这128亿的自由现

金流被折现了一年，因为这笔是在2010年底到账的，然后2011年的现金流被折现了

两年，因为这笔是在第二年年底到账的，依此类推。但问题在于，如果你仔细思考，

我们实际上过度折现了。因为在2010年，这128亿的无杠杆自由现金流并不是完全在

年底到账的，而是在第一季度、第二季度陆续到账的。

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第三季度和第四季度。因此，它实际上是在整个年度内逐渐流入的，而不是全部在年底

才流入。因此，当我们对其进行折现时，我们不希望使用这些数字：一、二、三、四、

五，因为这暗示了全部现金流金额都在年底到达。相反，我们要做的是调整，并假设现

金流在整个年度内均匀流入。为此，使用所谓的年中折现惯例。基本思路是，不

要使用一、二、三、四、五作为折现期，而是使用0.5，然后是1.5、2.5、3.5和4.5。这

样可以模拟现金流实际上是在整个年度内逐步流入，而不是全部在年底才流入。现在，

当你处理完整的

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年份在这里。如果你有零头期，比如一个季度、两个季度或三个季度，那么这会变得更加

复杂，我们不会深入讨论这个问题。但至少了解这些基础知识是很有帮助的，因为这可能

会在面试中出现，并且在进行DCF分析时，你经常会看到这种情况。现在，为了利用

这一点，我们需要修改自由现金流的现值，并使用年中折现期。正如预期的那样，现

值实际上有所上升。我们现在使用的是0.5而不是1作为折现期。我将使用Alt+E+S+F将

其到其他地方。

Mid–YearDiscountConvention

Inthissonweregoingtotakealookatthemid-yeardiscountconvention,whichis

commonlyusedatinvestmentbankswhenyouredoingadiscountedcashflowanalysis,aswe

arerighthere.

Now,toexinthemotivationbehindthis,youwillrecallthatwhenwecalculatedthepresent

valueoffreecashflowineachyear,wediditbyusingthisnormaldiscountperiodiswhatI

havelabeledoverhere.Sowesaidthatin2010this$12.8billionworthoffreecashflowwere

discountingthisbyonebecausethisiscominginattheendof2010,andthen2011were

discountingthisbytwobecausethisiscominginattheendofthesecondyearandsoonandso

forth.Buttheproblemhere,ifyouthinkaboutit,wereactuallydiscountingitbytoomuchhere

becausein2010thisunleveredfreecashflowof$12.8billionisnotreallycomingentirelyatthe

endoftheyear.ItscomingininQuarterOne,QuarterTwo,

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Q3,Q4.Soitsreallycominginthroughouttheyear.Itsnotallcomingattheend,sowhenwe

discountit,wedontwanttouset