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债券定价中的久期与凸性计算

一、债券定价的基础逻辑与核心要素

要理解久期与凸性的价值，必须先回到债券定价的源头——现金流贴现模型。这一模型是债券价格计算的核心框架，也是久期与凸性的“母体”。

（一）债券定价的底层逻辑：现金流贴现模型

债券的本质是“未来现金流的契约”：投资者购买债券，本质上是提前支付一笔钱，换取未来一系列确定的现金流——包括定期支付的利息（票息）和到期偿还的本金（面值）。要计算债券的当前价格，需要将这些未来现金流“折现”到现在，这一过程的核心是时间价值：未来的1元钱不如现在的1元钱值钱，因为现在的钱可以投资生息。

具体来说，债券价格的计算逻辑是：将每一期的未来现金流（利息或本金）除以“（1+市场收益率）的期数次方”（即贴现因子），再将所有结果相加。例如，一张每年付息、3年期到期的债券，其当前价格等于“第一年利息÷（1+市场收益率）”+“第二年利息÷（1+市场收益率）2”+“第三年利息+本金÷（1+市场收益率）3”。这里的“市场收益率”是投资者要求的回报率，也是折现的“标尺”——收益率越高，未来现金流的现值越低，债券价格越低；反之则越高。

现金流贴现模型是久期与凸性的起点——所有关于久期和凸性的计算，都基于这一模型对“现金流”与“折现率”的关系描述。

（二）债券价格与收益率的非线性关系

现金流贴现模型揭示了债券价格与收益率的反向关系：收益率上升，价格下降；收益率下降，价格上升。但这种关系并非“直线”，而是一条向下倾斜的曲线——如果用横轴表示收益率，纵轴表示价格，这条曲线会呈现“凸向原点”的形态（即曲线向左上方弯曲）。

这种“非线性”特征意味着：当收益率变化时，价格的变化幅度并非固定——比如，收益率从5%上升到6%时，价格下降的幅度可能比从6%上升到7%时小；反之，收益率从5%下降到4%时，价格上升的幅度可能比从4%下降到3%时大。这种“不对称性”是久期与凸性要解决的核心问题：久期描述曲线的“斜率”（线性近似），凸性描述曲线的“曲率”（非线性修正）。

二、久期的计算与应用：从时间维度到价格敏感性

久期（Duration）是债券定价中最基础的“风险指标”，它的诞生是为了回答一个关键问题：债券价格对收益率变化的敏感度有多高？

（一）麦考利久期：现金流的平均回流时间

1938年，经济学家弗雷德里克·麦考利（FrederickMacaulay）提出了“久期”的最初定义——麦考利久期，它衡量的是“债券未来现金流的平均回流时间”。换句话说，麦考利久期是将每一笔现金流的“时间”（比如第1年、第2年）乘以该现金流的“现值占比”（即该现金流现值占债券总价格的比例），再将所有结果相加得到的“加权平均时间”。

我们用一个具体例子说明麦考利久期的计算：

假设一张3年期债券，面值100元，票面利率5%（每年付息1次），市场收益率5%（此时债券价格等于面值，即100元）。它的未来现金流分布是：第1年5元（利息）、第2年5元（利息）、第3年105元（利息+本金）。

第一步，计算每笔现金流的现值：

第1年现金流5元的现值：5÷（1+5%）≈4.76元（占总价格的4.76%）；

第2年现金流5元的现值：5÷（1+5%）2≈4.54元（占总价格的4.54%）；

第3年现金流105元的现值：105÷（1+5%）3≈90.70元（占总价格的90.70%）。

第二步，计算加权平均时间：

麦考利久期=（1年×4.76%）+（2年×4.54%）+（3年×90.70%）≈2.86年。

这个结果的含义是：投资者购买这张债券后，平均需要2.86年才能收回所有现金流的现值。麦考利久期越长，说明债券的“长期属性”越强——未来现金流的期限越晚，对收益率变化的敏感度越高（比如，10年期债券的久期比5年期长，收益率变化时价格波动更大）。

（二）修正久期：将时间转化为价格敏感度

麦考利久期是“时间指标”（单位是“年”），但投资者更关心的是价格对收益率的敏感度——比如，收益率上升1%，价格会跌多少？为了将“时间”转化为“敏感度”，需要对麦考利久期进行调整，得到修正久期（ModifiedDuration）。

修正久期的计算逻辑很简单：将麦考利久期除以“（1+市场收益率/付息频率）”。对于每年付息的债券，付息频率是1，因此修正久期=麦考利久期÷（1+市场收益率）。

用之前的例子：麦考利久期是2.86年，市场收益率5%，因此修正久期=2.86÷（1+5%）≈2.72。这个数字的意义是：当市场收益率变化1%时，债券价格大约变化-修正久期%（负号表示价格与收益率反向变动）。比如：

收益率上升1%（从5%到6%），价格大约下降2.72%（从100元跌到97.28元）；

收益率下降1%（从5%到4%），价格大约上升2.72%（从100元涨到102.72元）。

需要注意的是，修正久期的“大约