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2025年CPA《财务成本管理》期权定价专项卷

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

一、

甲公司是一家上市公司，正在考虑投资一个新项目。该项目涉及购买一项专利技术，并计划在第二年年末支付专利使用费500万元。公司管理层正在评估该项目的投资价值，并决定采用期权定价模型进行估值。已知该项目的标的资产当前价值为2000万元，预计未来一年内标的资产价值上涨或下跌的幅度均为30%。无风险年利率为5%，专利技术的有效期剩余两年。请回答以下问题：

1.假设该专利技术在未来一年内可以行使购买权，即美式看涨期权。请计算该看涨期权的内在价值和时间价值。

2.假设公司有权在一年后以当前市场价格出售该专利技术，即美式看跌期权。请说明该看跌期权是否立即具有内在价值？为什么？

二、

乙公司计划购买一股股票，并考虑同时购买一个看跌期权进行风险对冲。该股票当前市价为50元，购买一股股票的成本为50元。公司购买了执行价格为55元的看跌期权，期权费为2元。请计算以下内容：

1.该投资组合的盈亏平衡点（股票价格）是多少？

2.如果一年后股票价格上涨至60元，请计算该投资组合的最终收益。

3.如果一年后股票价格下跌至40元，请计算该投资组合的最终收益。

4.请说明该看跌期权在哪种情况下为乙公司提供了有效的保护？简要解释其原理。

三、

丙公司是一家制造企业，正在评估一项新产品的生产决策。该产品生命周期预计为两年，第二年年末预计可以按固定价格出售。然而，市场需求存在不确定性，公司管理层担心未来市场可能转向需求减少。公司考虑采用跨式期权组合策略进行风险管理。具体为：购买一个执行价格为80元的看涨期权，同时购买一个执行价格为80元的看跌期权，两个期权的到期时间相同，期权费分别为5元和3元。

1.请计算该跨式组合策略的净期权费。

2.请分析该跨式组合策略的盈亏特征。在什么情况下公司会盈利？最大盈利额是多少？在什么情况下公司会亏损？最大亏损额是多少？

3.假设该产品两年后的预期销售价格为90元，但市场波动较大。请解释为什么丙公司可能会选择这种跨式组合策略而不是单独持有标的资产（产品未来销售权）？

四、

丁公司拥有一项资产，当前价值为1000万元。该资产的波动率预计为20%。公司计划在半年后根据市场情况决定是否对该资产进行处置。处置的执行价格（即行使美式看跌期权）为公司评估价值。无风险年利率为4%。公司管理层希望了解该“未来处置权”的价值。请计算该美式看跌期权的价值。

五、

戊公司是一家生物科技公司，正在研发一种新药。该新药的研发存在不确定性，可能成功也可能失败。如果成功，公司预计可以在一年后获得巨额收益；如果失败，则投入将全部损失。公司正在考虑是否继续投入研发。市场分析师估计，如果继续研发，新药成功的概率为40%，成功后的净现值为3000万元，失败的概率为60%，净现值为-1000万元。无风险年利率为3%。请回答：

1.请计算该研发项目当前的价值（不考虑期权价值）。

2.请解释实物期权理论如何帮助戊公司决策？如果将“继续研发”视为一个投资机会，那么期权价值（即管理灵活性价值）是多少？

3.假设公司可以通过延迟一年再决定是否进行研发来获取更多信息，从而降低决策风险。这种延迟决策本身是否具有价值？请简要说明。

六、

己公司是一家能源企业，持有大量原油库存。当前原油价格为70美元/桶。公司担心未来原油价格下跌，影响利润。为了对冲风险，公司考虑买入一个看跌期权。市场上有两种看跌期权可供选择：

A期权：执行价格65美元/桶，期权费3美元/桶。

B期权：执行价格70美元/桶，期权费2美元/桶。

公司计划对冲其持有的1000桶原油库存风险。

1.请分别计算买入A期权和买入B期权对冲1000桶原油库存的总成本。

2.假设一年后原油价格下跌至60美元/桶，请分别计算买入A期权和买入B期权后，公司通过期权对冲获得的收益（或减少的损失）。

3.请比较A期权和B期权作为对冲策略的优劣。从Delta对冲的角度看，哪种策略可能需要更频繁的调整？

七、

庚公司正在考虑一项投资，该项目初始投资为1000万元，一年后可以产生现金流，该现金流具有不确定性。如果市场条件好，一年后现金流为1500万元；如果市场条件差，一年后现金流为500万元。市场条件好的概率为50%，差的概率也为50%。无风险年利率为5%。公司管理层认为，一年后可以根据市场条件的好坏决定是否继续执行该项目。如果市场条件好，继续投资可以再获得200万元；如果市场条件差，继续投资只会损失100万元。

1.请计算不考虑管理灵活性的项目净现值。

2.请说明该项目的管理灵活性（实物期权）价值。

3.假设管理层现在就需要决定是否