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1.步入以旧换新高基数周期，即时零售投入力度见顶回落6
1.1线上消费稳健增长，平台主业增速韧性凸显6
1.2持续投入驱动产品迭代升级，AI业务价值加速兑现9
1.3即时零售行业竞争见顶，平台战略转向差异化12
1.4跨境电商景气度持续提升，国内外卖平台加速全球化布局15
2.行业业绩分化加剧，投入生态驱动高质量发展16
2.1收入端：主业营收回归健康增长，云业务表现亮眼16
2.2利润端：盈利分化加剧，京东拼多多超预期19
3.投资分析意见及风险提示22
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