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商品期货期限结构策略的回测框架

引言

商品期货市场的期限结构（TermStructure）是指同一品种不同到期日合约的价格排列关系，其形态（如正向市场、反向市场）反映了市场对供需关系、仓储成本、资金成本等因素的综合预期，是期货定价理论的核心观测指标之一。基于期限结构设计交易策略（如展期收益捕捉、跨期套利）是量化投资领域的经典方向，但策略的有效性需通过科学的回测框架验证。回测框架不仅是策略从理论到实践的“试金石”，更是优化迭代的“指南针”。本文将围绕“商品期货期限结构策略的回测框架”展开系统论述，从数据准备到策略验证，层层拆解关键环节，为策略研发提供可操作的方法论参考。

一、回测框架的基础：数据准备与处理

数据是回测的“燃料”，其质量直接决定回测结果的可靠性。针对期限结构策略，数据需求不仅包括传统的量价数据，还需覆盖与期限结构直接相关的基本面指标，且需解决期货合约换月带来的连续性问题。

（一）数据类型与来源

期限结构策略的回测数据可分为三类：第一类是期货合约的基础数据，包括各合约的开盘价、收盘价、成交量、持仓量等高频交易数据，以及合约到期日、交割规则等基础信息；第二类是与期限结构直接相关的衍生数据，如不同合约间的价差（近月合约价-远月合约价）、基差（现货价-期货价）、展期收益率（RollYield）等；第三类是辅助验证的外部数据，如商品现货价格（如铜的LME现货价、原油的WTI现货价）、库存数据（如交易所仓单、商业库存）、宏观经济指标（如CPI、利率）等，用于分析期限结构形态变化的驱动因素。

数据来源需兼顾权威性与时效性，常见渠道包括交易所公开数据（如国内的上海期货交易所、大连商品交易所）、专业数据服务商（如Wind、Bloomberg）及行业协会报告（如国际铝业协会的产量数据）。需注意的是，不同数据源可能存在口径差异（如现货价可能为含税价或离岸价），需提前统一标准。

（二）数据清洗与标准化

期货数据的特殊性在于合约的滚动到期，直接使用单合约数据会导致回测时出现“断档”，因此需构建连续合约序列。常用方法有“主力合约连续”（选择成交量/持仓量最大的合约）、“固定换月连续”（如每月第三个周五换月）及“展期加权连续”（按持仓量加权近远月合约）。每种方法各有优劣：主力合约连续法简单直观，但换月时可能因流动性骤变导致价格跳空；展期加权法则更平滑，但需处理权重计算的滞后性问题。

数据清洗的关键步骤包括：缺失值处理：对个别合约的缺失数据（如某交易日未成交），可采用前后交易日插值或同品种其他合约价格修正；异常值识别：通过统计方法（如3σ原则）筛选偏离均值3倍标准差以上的价格，结合基本面事件（如突发政策、极端天气）判断是否为有效波动；复权处理：针对分红、交割等事件导致的价格跳空，需进行前复权或后复权调整，确保价格序列的连续性。

（三）数据存储与管理

回测需频繁调用历史数据，高效的存储结构能提升回测效率。建议采用分层存储模式：原始数据层保留未加工的“生数据”（如交易所原始行情文件），用于追溯验证；清洗后数据层存储标准化的连续合约序列、价差序列等“熟数据”；策略专用数据层根据具体策略需求，提取关键指标（如近远月价差、库存变化率）并按时间戳对齐。存储格式可选择数据库（如MySQL、MongoDB）或结构化文件（如Parquet），同时需建立数据版本管理机制（如标记“202X年调整版”），避免因数据更新导致回测结果不可复现。

二、策略构建：从期限结构特征到交易信号

期限结构策略的核心是将市场观察（如“近月合约强于远月”）转化为可执行的交易规则。这一过程需明确期限结构的刻画方式、信号生成逻辑及持仓管理规则，三者环环相扣，共同决定策略的风险收益特征。

（一）期限结构的定量刻画

刻画期限结构需解决两个问题：一是如何量化形态，二是如何判断形态的显著性。常见的形态分类包括正向市场（Contango，远月价格高于近月，反映高库存或弱预期）和反向市场（Backwardation，近月价格高于远月，反映低库存或强现实），但实际市场中可能存在“平缓正向”“陡峭反向”等中间形态。

定量刻画方法可分为两类：价差类指标，如近月与次近月价差（P1-P2）、近月与远月价差（P1-Pn），或价差与现货价的比值（(P1-P2)/S）；期限结构斜率，通过线性回归计算不同到期日合约价格与剩余期限的拟合斜率，斜率为正对应正向市场，斜率为负对应反向市场。需注意，不同品种的期限结构特征差异显著（如原油因仓储成本高，常呈现正向市场；农产品因季节性，反向市场更常见），需针对具体品种调整刻画参数。

（二）交易信号的生成逻辑

信号生成是策略的“心脏”，需明确“何时开仓”“何时平仓”“多空方向”。以捕捉展期收益的策略为例，其核心逻辑是：在反向市场中，持有近月合约并在到期前展期至远月合约（卖出近月、买入