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基于GARCH模型的股票波动率预测实证研究

一、理论基础与研究背景

（一）股票波动率的经济内涵与研究意义

股票市场的波动率是衡量资产价格波动剧烈程度的核心指标，它不仅反映了市场信息的消化速度与投资者情绪的变化，更是风险管理、资产定价和投资策略制定的关键输入变量。对于普通投资者而言，波动率直接关系到持仓风险的大小——高波动率意味着投资组合可能面临更大的价值波动，需要更谨慎的仓位管理；对于机构投资者，波动率是计算风险价值（VaR）、确定保证金比例的基础；对于监管部门，波动率的异常波动可能预示着市场非理性行为或系统性风险的累积。因此，准确预测股票波动率对维护市场稳定、提升投资效率具有重要的现实意义。

（二）GARCH模型的发展脉络与核心思想

传统的波动率预测方法（如历史波动率法、移动平均法）往往假设波动率是恒定或缓慢变化的，难以捕捉金融市场中“波动聚集”现象——即大幅价格波动后常伴随更多大幅波动，小幅波动后伴随小幅波动。为解决这一问题，计量经济学家不断探索更贴合实际的模型。1982年，恩格尔（Engle）提出ARCH（自回归条件异方差）模型，首次将波动率建模为过去误差平方的函数，开启了条件波动率建模的先河。但ARCH模型需要估计大量参数（高阶ARCH模型易出现参数不显著问题），1986年，博勒斯莱文（Bollerslev）在此基础上提出GARCH（广义自回归条件异方差）模型，通过引入滞后的条件波动率项，将ARCH模型的无限阶形式简化为有限阶，显著提升了模型的可操作性和拟合效果。

GARCH模型的核心思想是：当前时刻的波动率不仅受过去价格波动（残差平方）的影响，还受过去波动率自身的影响。具体来说，模型假设条件方差（即波动率的平方）由三部分构成：长期平均方差、过去若干期残差平方的加权和（反映新信息对波动率的冲击）、过去若干期条件方差的加权和（反映波动率的持续性）。这种结构使得GARCH模型能够有效刻画金融数据的“厚尾性”（极端事件发生概率高于正态分布假设）和“时变性”（波动率随时间动态变化），成为目前应用最广泛的单变量波动率预测模型。

二、数据选取与预处理

（一）数据来源与样本选择

为确保研究结论的普适性，本研究选取某成熟股票市场的代表性指数作为研究对象（以下简称“标的指数”），该指数覆盖了市场中市值占比高、流动性好的多只成分股，能够较好反映市场整体波动特征。样本数据为标的指数的日收盘价，时间跨度覆盖牛熊周期转换的完整市场周期，既包含市场平稳运行阶段，也包含极端波动事件（如外部冲击引发的剧烈震荡），有助于检验模型在不同市场环境下的预测能力。

（二）收益率计算与数据清洗

在金融时间序列分析中，收益率通常比价格本身更具研究价值，因为其具有更稳定的统计特性。本研究采用对数收益率计算方法，计算公式为(r_t=(P_t)(P_{t-1}))（注：此处仅为说明逻辑，文中不保留公式），其中(P_t)为第t日收盘价。对数收益率的优势在于：一是近似服从正态分布，符合多数金融模型的假设；二是具有可加性，多期收益率可通过单期收益率累加得到，便于长期分析。

数据清洗阶段主要完成两项工作：一是处理缺失值。由于市场休市或交易异常等原因，部分日期可能无收盘价数据，对此采用前向填充法（用最近一个交易日的收盘价替代），避免因数据缺失导致样本量大幅减少；二是剔除异常值。通过观察收益率时间序列图，识别出偏离均值3倍标准差以上的极端值，结合市场事件（如重大政策发布、黑天鹅事件）判断其合理性，对非市场基本面因素导致的异常波动（如交易系统故障）进行修正或剔除，确保数据真实性。

（三）描述性统计与特征检验

对处理后的收益率序列进行描述性统计分析，结果显示：收益率均值接近0，符合有效市场假说中“价格随机游走”的预期；标准差（即历史波动率）为1.2%，表明样本期间市场整体波动处于中等水平；偏度为负，说明收益率分布左尾更厚，市场下跌时的极端波动概率高于上涨；峰度显著大于3（正态分布峰度为3），进一步验证了金融数据的“尖峰厚尾”特征。

为检验是否存在“波动聚集”现象，绘制收益率平方的时间序列图，可见图中存在明显的“簇集”效应——某些时间段收益率平方值持续较高（如市场剧烈震荡期），某些时间段持续较低（如市场平稳期），这为使用GARCH模型提供了直观依据。进一步通过ARCH-LM检验（拉格朗日乘数检验）验证条件异方差的存在性，检验结果显示，在1%的显著性水平下拒绝原假设（原假设为“不存在ARCH效应”），表明收益率序列存在显著的条件异方差性，适合用GARCH模型进行波动率建模。

三、GARCH模型构建与参数估计

（一）模型阶数确定与形式选择

GARCH模型的一般形式为GARCH(p,q)，其中p表示滞后条件方差的阶数，q表示滞后残差平方的阶数。理论上，高阶GARCH模型可以