【民银-2026研报】安踏体育（02020）：26年展望审慎，集团以营运健康度为先，保持长期战略定力.pdfVIP

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安踏（2020.HK）：26年展望审慎，集团以

2026年1月20日营运健康度为先，保持长期战略定力

25Q4营运健康，安踏略低于预期，FILA环比提速，其他品牌强劲：

民银国际研究团队（1）安踏品牌：25Q4受天气偏暖、春节假期错位及行业促销氛围加

剧影响，Q4零售额同比-低单（预期同比+低单），童装、电商有所拖

分析师：何丽敏

累。安踏线下折扣环比稳定在71折，线上同比收窄2pp至5折，库

电话：

销比5个月。安踏品牌电商团队近期已完成整合，但商品端尚未完全

Email：liminhe@

适配，25Q4安踏品牌电商同比+低单（轻微增长）。

（2）FILA：环比提速，新任品牌CEO主导的商品/品牌/营销规划将

评级买入在26年持续释放红利。25Q4FILA同比+中单（25Q3同比+低单），

库销比略高于5个月；折扣线下73折/线上55折，相对稳定。

安踏体育（2020.HK）（3）其他品牌：基数抬升，尽管Q4流水环比小幅放缓，但保持高

目标价（港元）98.00增，符合预期。25Q4其他品牌同比+35~40%，其中迪桑特/可隆同比

潜在升幅/降幅+18.7%

目前股价（港元）82.55分别+25~30%/+55%。迪桑特流水突破100亿规模，可隆达60-70亿。

52周内股价区间（港元）73.55-106.30

总市值（亿港元）2,308.6公司以营运健康度为先，持续投入蓄力未来，26E利润率指引审慎：

近3月日均成交额（亿港元）6.8

（1）25全年集团零售额增长双位数，利润率指引维持。

注：截至2026年1月20日收盘价

（2）26E利润率指引审慎，公司持续投入蓄力未来。零售额方面，

26年主品牌目标正增长，FILA有望延续25年趋势（25全年同比+中

股价表现单），基数抬升下其他品牌