保险行业2026年度投资策略：资负两端全面开花，估值低位攻守兼备.pptxVIP

经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼。1）2025年前三季度上市险企归母净利润在高基数基础上再次高增长：

前三季度上市险企归母净利润合计同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%，主要受股市上涨、投资收益显著提升带动。受净利润增长带动，Q3末上市险企归母净资产合计较年初+10.3%，较年中+9.1%。我们预计在利润高增背景下，上市险企2025全年分红额将稳健提升。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。上市险企新单保费增速自Q2以来持续向好，Q3受预定利率下调影响，部分险企增速创新高。受益于新单增速改善和NBVmargin提升，上市险企前三季度NBV增速均在30%以上。银保渠道新单保费在低基数基础上迎来爆发式增长，对NBV贡献持续提升。3）资产端：大幅增配权益，投资收益显著提升。上市险企投资资产规模持续提升，2025H1股票+权益基金投资规模合计较年初增长约20%，平均占比较年初提升1.1pct受益于Q3股市大幅上涨，叠加年内险企积极加仓二级权益投资，以及仍有相当部分股票分类为FVTPL，前三季度上市险企总投资收益率同比显著提升。

产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局。1）产品转型：浮动收益型产品是大势所趋。经历40余年发展，国内人身险主流产品经历了从单一保障到多元保障+长期储蓄的演变。在低利率环境下，分红险、万能险等浮动收益型产品具有更低的刚性成本，可以减轻利差损压力，同时浮动收益设计也对客户具备吸引力。2025年各险企积极推进分红险转型，新单保费中分红险占比已显著提升。2）渠道改革：个险与银保双轮驱动。随着市场环境和产品结构的变化，个险和银保渠道正经历新一轮改革转型。个险渠道持续加强高质量队伍建设，着力提升人力质态和人均产能。银保渠道在报行合一背景下开始“价值跃迁”，对险企业务增长的价值愈发凸显。参考海外银保市场发展经验，未来险企可以通过建立战略联盟等方式深化合作，实现从单一产品代销向全面合作模式迈进。

行情复盘：历史上保险股行情由哪些因素催化？基于保险公司盈利“三差”，板块行情影响因素主要包括股市走势、利率水平、负债端新单保费和NBV增速，以及政策和公司战略转型等。自2014年以来保险板块共计有5次典型上涨行情，可以看到股市上涨是最直接、最有效的短期催化因素，而利率走势和负债端表现是产生板块超额收益的关键。此外，

2023年以来保险股股价走势与当期业绩表现相关性提升，特别是在报告披露期利润高增长的情况下更容易催化行情。

投资策略：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）负债端：当前市场储蓄需求依然旺盛，银行存款利率接连下调，保险预定利率仍然高于存款利率，具有相对吸引力，利好保险产品销售。2）近期股市持续走强，上市险企权益投资比例提升，更充分受益于股市上涨。未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月31日保险板块估值2025E0.56-

0.92倍PEV、1.07-2.07倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）新单增长不及预期。;

3;

1.经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼;

60%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保

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H股保险股走势更强，超额收益明显。截至10月31日，恒生指数、H股保险股分别累计上涨29.1%、+37.6%。其中新华、人保、国寿分别累计上涨108.1%、

80.4%、67.0%。

目前保险股AH价差已经显著收窄，H股平均折价率由年初的45%降至目前的

28%，其中人保、新华和国寿降幅最大。但目前H股估值依然低于A股，国寿AH价差仍然最大，H股折价率达49%。;

单位：亿元;

单位：亿元;

在净利润高增背景下，预计上市险企2025全年分红额保持稳健增长。

n新会计准则下保险公司净利润波动加大，各公司目前分红政策普遍以实现稳定的每股分红额为目标，分红率将会有所波动，而平安和太保则直接挂钩更稳健的营运利润指标。

n上市险企2025年中期分红回报普遍提升，新华每股股息同比增长24.1%，为上市险企中最高，国寿与人保均同比增长19%，平安同比增长2.2%。我们预计上市险企全年净利润将实现显著增长，为分红绝对额的稳健提升奠定基础。

表：2025H1上市险企中期分红同比提升图：AH