双节出游彰显韧性，布局高景气与周期修复——社服行业策略.pptxVIP

n行情回顾：9月板块跑输大盘，低估值且存在边际改善信号标的或区域题材相对领涨。2025.9.1-9.30A股消费者服务板块涨2.69%，跑输沪深3005.89pct；2025.9.1-10.6港股消费者服务板块涨0.27%，跑输中信港股通指数6.68pct，其中国庆假期跌1.78%，跑输2.15pct。个股来看，低估值且出现边际改善信号如行动教育、港股高教板块等，以及区域题材如海南自贸港相关个股相对领涨。n子板块观点： 出行链赛道：国庆双节假期旅游需求韧性增长，10月1日—8日全社会跨区域人员流动量预计同比（2024年国庆日均）增长6.2%，好于节前交通运输部预测的3.2%，拼假模式助力长线游占比提升，其中长白山10月1日-3日客流增长22%、10.5中免三亚免税店销售额破亿表现突出。展望后续，四季度进入出行淡季，一是重点关注细分景气方向，如用户思维主导的酒店+零售体验经济新模式（双十一零售业务有望带来催化）、处于扩容周期的冰雪经济相关景区、产业链话语权更强的OTA平台等；二是兼顾顺周期预期拐点，其中免税四季度旺季随基数回落有望进入相对企稳阶段，酒店板块跟踪随供需再平衡降幅边际收窄；三是关注政策增量，如服务消费、海南自贸港与市内免税店等。 连锁餐饮赛道：统计局数据显示餐饮消费环比触底企稳，以茶饮、快餐、部分大众餐饮品牌为代表的龙头中期业绩表现也较为亮眼。展望后续，重点关注优质大众餐饮龙头成长潜力，目前估值低估背后主要反应市场对正餐模型门店持续扩张能力的担忧，但考虑部分龙头已经在单店模型与餐品SKU上做出诸多调整，后续伴随着扩张能力的持续验证，我们认为优秀大众餐饮龙头价值有望重新被市场定价重估。其次，在外卖平台补贴渐进退坡下，茶饮龙头均有不同程度股价回撤，且解禁边际也带来了情绪压制，但长期看具备供应链与性价比优势的龙头依然有望持续巩固竞争份额，关注回调后配置机会。 教育人服赛道：1）外部不确定性边际减弱，企业家信心呈现修复态势，企业家培训、职业技能培训、人服赛道标的有望受益；2）体制内吸纳就业，报考热度有望延续，逐步进入国考备考旺季，关注赛道催化；3）DeepSeek发布V3.2-Exp模型、Sora2音视频模型推出，AI教育产品有望受益于模型持续迭代；4）疫后从供给缺失过渡到品质优先，推荐低估值、优品质的K12教培机构。n风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。n投资建议：结合目前经济环境和市场风格，建议配置携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团、豆神教育、卓越教育集团、中国中免、长白山等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点

n行情回顾：9月A股社服板块跌2.69%，港股社服板块涨0.27%。2025.9.1-9.30A股消费者服务板块涨2.69%，跑输沪深3005.89pct；2025.9.1-10.6港股消费者服务板块涨0.27%，跑输中信港股通指数6.68pct，其中国庆假期跌1.78%，跑输2.15pct。农林牧渔HK(中信)通信HK(中信)综合HK(中信)轻工制造HK(中信)石油石化HK(中信)食品饮料HK(中信)纺织服装HK(中信)综合金融HK(中信)非银行金融HK(中信)建筑HK(中信)交通运输HK(中信)电力及公用事业HK(中信)消费者服务HK(中信)基础化工HK(中信)家电HK(中信)汽车HK(中信)房地产HK(中信) 银行HK(中信)建材HK(中信)国防军工HK(中信)计算机HK(中信)机械HK(中信)钢铁HK(中信) 中信港股通煤炭HK(中信)医药HK(中信)传媒HK(中信)电子HK(中信)有色金属HK(中信)电力设备及新能源HK(中信)商贸零售HK(中信)综合金融(中信)银行(中信)国防军工(中信)非银行金融(中信)商贸零售(中信)食品饮料(中信)石油石化(中信)消费者服务(中信) 农林牧渔(中信)医药(中信)交通运输(中信)综合(中信)纺织服装(中信)轻工制造(中信)计算机(中信)电力及公用事业(中信)建材(中信)建筑(中信)钢铁(中信)家电(中信)通信(中信)煤炭(中信)沪深300传媒(中信)基础化工(中信)机械(中信)汽车(中信)房地产(中信) 电子(中信)有色金属(中信)电力设备及新能源(中信)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块行情回顾：9月社会服务板块跑输大盘图：2025.9.1-10.6港股板块涨跌幅（以中信行业指数分类）图：2025.9.1-9.30A股板块涨跌幅（以中信行业指数分类）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-10%-5%0%5%