【财通-2026研报】2025Q4公募持仓点评：转债高估值下机构如何择券？.pdfVIP

转债|高估值下机构如何择券？-2025Q4公募

持仓点评

证券研究报告固收专题报告/2026.01.25

核心观点

分析师孙彬彬❖公募转债持仓占存量转债比例被动提升，公募定价权进一步增强。

SAC证书编号：S01605250200012025年Q4公募基金持仓转债市值有所下滑，其中混基下滑（-11.5%）比

sunbb@

例较大，在存量转债规模快速下滑背景下公募持仓转债市值/存量转债市值的

分析师隋修平比例不降反升（35.75%→36.67%），公募定价权进一步增强。

SAC证书编号：S0160525020003

suixp@

❖二级债基增速较快，可转债基金逆势下滑，供需矛盾下固收+基金转债

联系人郑惠文仓位均有下降。在纯债低利率权益慢牛预期下，固收+基金总资产持续增

zhenghw01@长，其中二级债基规模最大且2025年Q4增速高达21.5%，一级债基和偏

债混基增速稍弱，分别为3.2%和2.8%，可转债基金总资产逆势下滑8.7%，

原因或在于转债资产荒、估值历史新高，有止盈压力，进攻性价比弱于权益

相关报告基金，同时可转债基金具备高波属性，回撤或高于一二级债基，低波固收+

1.《期货｜关注反弹持续性》资金或更青睐后者。从仓位角度看，在固收+基金高增速扩容和转债资产荒矛

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盾下，转债策略容量有限，各类固收+基金转债仓位均有所下滑。

2.《利率|1月政府债供给低于预期吗？》

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3.《流动性|银行结汇不是资金宽松的原❖公募持仓转债向大额、高评级、偏股风格倾斜。2025年Q4评级AA及

因》2026-01-24以上的规模大于20亿元的转债公募相对持仓市值增幅最大，A-及以下评级

的5-15亿元规模转债相对持仓市值缩量比例较大。在银行转债缩量后，市

场对大额高评级转债的底仓替代需求仍较强。分风格来看，偏股风格转债更

受资金青睐，市值相对增持8.59%，转债当前估值高企，“退可守”属性减

弱，中低价转债强赎预期较强，向上空间有限，不强赎的偏股转债“进可攻”

属性仍强，在正股支撑下，偏股转债收益弹性和空间更大。

❖公募增持电子、石化、军工、钢铁，减持传媒、通信、计算机转债。

分行业来看，对比转债市场同步缩量影响，公募2025Q4相对增持电子（存

量转债市值变动-1.63%，转债持仓增加13.4%，下同）、石油石化（8.56%，

59.23%）、军工（20.86%，30.40%）、钢铁（6.7%，20.36%）行业转债

较多，计算机（10.57%，-8.98%）、通信（-56.56%，-69.23%）和传媒

（-7.03%，-20.93%）相对减持较多