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如何以量化策略增厚信用债收益？2026年01月27日

——多资产系列报告（三）

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

截至2025年末，我国信用债市场总规模相当于A股总市值的42.3%，但

业界对信用债定价的量化研究仍十分匮乏。参考美国信用债市场的量化研luzhe@

究已完成从结构性模型到传统多因子模型，再到新兴领域的机器学习、证券分析师刘子博

IPCA模型等方法转变，我们最终选用IPCA模型对国内信用债市场定价进执业证书：S0600524120014

行探讨。

liuzb@

IPCA模型属于条件因子定价模型，核心在于使用交替最小二乘法（ALS），

相关研究

寻找使模型误差平方和（SSE）最小的({},)。

+《二手房销售景气度明显回暖》

′2026-01-26

=·+，=·Γ

,+1,+1,+1,,

《海外宏观与交易复盘：特朗普再度

“TACO”，金银续创新高》

其中，代表信用超额收益，代表K个潜在因子、代表对应的因

,+1+1,

2026-01-26

子载荷。模型最重要的部分在于，因子载荷,的计算方法基于L个债券特

征′，即IPCA模型依靠信用债超额收益以外的特征（例如修正久期、动

,

量指标、财务指标等）动态测算,，进而更加高效、及时、全面地反映风

险变化。

从样本外测算结果看，IPCA模型在国内信用债市场的应用效果较美国信

用债市场更好。具体表现在2、定价误差等检验指标表现更好。究其原因，

这可能来自国内信用债发行主体相对更加集中、模型在国内应用时选用的

时间周期更短且特征更少等因素。

如果对IPCA模型的因变量、输入特征稍加调整，模型可用于辅助国内传

统的信用利差研究。以城投债为例，模型给出的常数因子是过去10年影

响城投债利差的最重要因子，其在客观上影响了