农林牧渔2026策略：猪去化，牛反转.pptxVIP

核心观点

o养殖板块：生猪：进入“成本竞争新格局”，政策调控弱周期、强分化，2025行业整体微利、龙头强者恒强。能繁母猪产能处于合理偏高区间，政策“看得见的手”持续引导调减与降重，价格波动幅度趋弱，成本领先与生物安全能力成为估值与盈利的核心变量。重点关注企业盈利能力与成本控制能力。推荐牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）。

风险提示：养殖端突发疫情风险，消费需求不及预期风险等。

o肉牛行业：供给深度出清孕育大周期。国内肉牛养殖高度分散（90%以上养殖户规模不足10头），类似2019年前的生猪行业，在长期深度亏损下产能超调风险显著。2024年牛肉价格已跌到近5年最低，活牛价格更是跌到近10年的最低水平。2024年11月单头亏损达1600元以上，已连续8个月亏损超千元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏。母牛PSY仅1（远低于能繁母猪的PSY30），预计

2026年牛肉供给将显著减少。建议关注标的优然牧业（9858）、相关标的福成股份（600965）。

风险提示：养殖端突发疫情风险，消费需求不及预期风险等。

o食用菌：行业产能理性回归，龙头巩固格局。冬虫夏草人工培育进入业绩释放期，打开第二成长曲

线。传统单品（如金针菇）产能过剩缓解，CR5稳定；虫草投资加速且已有项目验证高盈利能力。

风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险等。

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目录

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2025年生猪价格中枢显著低于2024年

o生猪价格：2025年生猪价格整体呈“高位开年、二季度弱稳、三季度明显下行并在10月创年内低点”

的下行格局，全年中枢显著低于2024年。核心原因是供给端惯性释放与规模化出栏加速、能繁母猪处于绿色合理区间上限并且生产效率改善，叠加二次育肥与出栏体重的阶段性变化和政策对体重与

二育的调控，使淡季供给压力在二、三季度集中兑现，而需求端季节性偏弱未能形成有效对冲。

1月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31

数据来源：涌益咨询，西南证券整理

全国商品猪出栏均价走势图

元/公斤2022年2023年2024年2025年

33.00

28.00

23.00

18.00

13.00

8.00

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生猪价格预期触底回升

o生猪期货指数是市场对未来一年生猪价格预期的平均值。随着2024年四季度猪价回落以及2024年

三季度仔猪出生数量的上升，叠加玉米豆粕价格的降低，生猪养殖行业对猪价的预期在2025年年初创下了历史新低。4月关税、轮储扰动带动预期向上修复。7月以来，多行业“反内卷”情绪联动，农业部调控持续，再度拉升预期。国庆后进入消费淡季，产能峰值兑现，价格突破新低。低预期的指引，有助于产业收缩产能。

生猪期货指数（2024.11-2025.12）

数据来源：ifind，西南证券整理

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养殖行业（供应）：本轮周期产能变化的三个阶段

o能繁母猪存栏：能繁母猪存栏对应10个月之后生猪出栏。本轮周期产能变化的三个阶段。

o①扩产：2024年5月~12月全国能繁母猪存栏增加，从3986万头增至4080万头左右。

o②稳产：2025年1月~6月，母猪存栏环比-0.4%、+0.1%、-0.66%、-0.02%、+0.1%、+0.02%。

o③减产：2025年7月~10月，母猪存栏持续环降，-0.02%、-0.1%、-0.07%、-1.12%，9月存栏4035万头、10月存栏3990万头

4,500

4,300

4,100

3,900

3,700

3,500

3,300

3,100

2,900

2,700

2,500

能繁母猪存栏（万头）（左）环比变化(右)

能繁母猪产能

2%

1%

1%

0%

-1%

-1%

-2%

-2%

数据来源：ifind，西南证券整理

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养殖行业（供应）：母猪产能佐证——饲料销量

o存栏母猪需要消耗生猪饲料。饲料量的增减，可以辅助说明母猪存栏量的增减。虽然会受饲料备货节奏影响。但中长

期趋势相同。涌益母猪料销量现实2025年9月达到年内高点。2025年10月环比-0.80%，11