【财通-2026研报】2026年2月投资策略：白银的历史大顶如何形成？兼论A股独立性.pdfVIP

证券研究报告

白银的历史大顶如何形成？兼论A股独立性

——2026年2月投资策略

分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003

分析师：王亦奕SAC：S0160522030002

分析师：张洲驰SAC：S0160524070004

分析师：熊宇翔SAC：S0160524070003

联系人：常瑛珞

报告日期：2026年2月1日

摘要

白银指标历史位置总览：

1）技术面-波动率：历史上93%日期在200%以下，当前达到1800%以上，白银降波的过程多伴随价格调整。

2）资金面-交易所提保：历史上两次大顶都伴随交易所提保，当前CME在近1个月内连续提保5次，冷却银价意愿较强。

3）大类比价：金银比，当前42逼近区间下沿，2010~2011年达到极值31；银油比，目前1.8以上的比值已大幅突破历史波动区间0.2~0.5。

后续重要宏观叙事：特朗普访华；沃什接任美联储+美国滞胀环境；特朗普与伊朗。

大势研判：以我为主仍从容

1）市场可能担心中东冲突和沃什交易两个扰动，我们复盘来看，本轮行情受海外影响较小，地缘风险指标与美元指数/10年美债收益率上行期间上证维持韧性。

2）成交额择时模型视角，最灵敏策略提示卖出，中等灵敏策略尚未输出卖点。

3）本轮行情的驱动一方面来自保险长钱，仍有加仓空间，另一方面关注主动偏股公募净值与发行正反馈可能来临，相关受益方向与标的组合详见正文。

投资组合：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具

1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。

2、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）

北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。

3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注算力、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，情绪低位上行思路，关注算力、地下交通。

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摘要

宏观经济：美债利率下行，美元指数大幅下行，欧元区景气回升强度领跑好；中国国债利率长短端分化，人民币延续升值，信贷脉冲回落，高频景气强于去年。

1）海外方面，1月美债利率震荡下行，但美国金融状况仍趋紧，美元指数大幅下行、新兴市场货币指数高位，欧元区景气回升强度领跑。

2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率长端下行、短端上行，人民币汇率延续升值，信贷脉冲拐头向下，景气端强于去年同期，通胀延续企稳修复态势。

微观跟踪：指数波动率上升，行业轮动速度有所回落，沪深300ETF有显著流出，1月南下资金大幅流入传媒，私募仓位有所回升。

1）企业盈利方面，1月回升，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高。

2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。

3）交易特征方面，指数波动率上升，行业轮动速度拐头下行；沪深300ETF流出近6000亿元，杠杆资金延续流入，南下资金大幅流入传媒，私募仓位有所回升。

4）中观景气方面，上游有色PTA、中游TMT电新景气边际上行，下游白酒、养殖链景气有所反弹，非银金融景气高位进一步上行。

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目录

一、市场回顾：情绪高涨，周期+科技领先

二、专题研究：白银