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宏观经济研究报告

2026年1月25日

识别风险，发现价值

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广发宏观

需求端补短板，驱动力再优化：2026年中观环境展望

报告摘要：

l我们先复盘2025年中国资产表现与中观基本面的关系。2025年全年万得全A指数上涨27.6%；超额收益较高的行业集中在有色、电子、通信、电力设备、机械设备、国防军工、基础化工。究其背后，一方面沿着“全球流行叙事”做选择，贵金属、有色金属、AI产业链表现亮眼；另一方面，定价亦大体沿着行业“温差”做选择。以规上工业企业利润表现看，“高端制造+关联原材料”景气占优，利润增速领跑的行业是有

色、计算机通信电子、交运设备、公用事业等，其中前三大类行业权益资产均有显著的正收益。

据万得数据（下同），2025年全年，万得全A指数较2024年最后一个交易日上涨27.6%。

以申万一级行业看，2025年全年涨幅跑赢万得全A指数的行业包括基础化工（33.3%）、有色金属（94.7%）、电子（47.9%）、综合（43.6%）、电力设备（41.8%）、机械设备（41.7%）、国防军工（34.3%）、通信（84.8%）。

以申万二级行业看，涨幅领先的行业包括塑料（70.0%）、金属新材料（52.3%）、工业金属（101.2%）、贵金属（79.9%）、小金属（96.2%）、能源金属（103.3%）、元件（105.5%）、家电零部件（89.0%）、玻璃玻纤（58.7%）、电机（70.8%）、通用设备（57.2%）、专用设备（51.5%）、航天装备（146.0%）、地面兵装（67.5%）、游戏（60.5%）、通信设备（130.6%）。

2025年1-11月规上工业企业利润累计同比上涨0.1%；2022-2024年全年利润总额同比分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%。从行业角度看，2025年1-11月利润同比增速领先的行业包括有色采选（32.3%）、有色冶炼（11.1%）、汽车（7.5%）、交运设备（27.8%）、计算机通信电子（15.0%）、废弃资源综合利用（16.8%）、电热供应（13.1%）。

2025年1-11月规上工业企业利润同比降幅较大的行业集中在煤炭（-47.3%）、油气开采（-13.6%）、黑色采选（-15.5%）、皮革制鞋（-15.7%）、纺服（-27.1%）、木材（-30.9%）、家具（-22.7%）、造纸（-10.7%）、文教体娱用品（-19.3%）、燃气（-10.2%），石油炼焦前11个月亏损137.6亿元。

l行业盈利的“温差”又是怎么来的？复盘2025年需求端“三驾马车”各自表现：一是消费端，增速较快的消费品类主要有三类：受益于商品“以旧换新”政策红利的耐用品（通讯器材、家电、家具、文化办公用

品、体育娱乐用品）、受贵金属价格影响的金银珠宝类、可能和餐饮存在一定替代关系的粮油食品类；二是出口端，机电产品和高新技术产品出口同比分别以8.4%和7.5%的增长领先整体出口，风力发电机组、船

舶、飞机、汽车、锂电池、集成电路、有色金属、工程机械、药品出口增速均达到两位数以上增长；三是投资端，受地产和基建施工下滑拖累，建安投资在2025年同比下降8.4%，设备更新政策红利带动设备工器具购置投资同比增长11.8%。简单总结，“高端产品出口+国内‘两新’政策红利”是需求端主要驱动，这一结

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构与企业利润集中在“高端制造+关联原材料”的表现高度一致。

2025年限额以上零售中，粮油食品类（2025年累计同比9.3%，下同）、饮料（1.0%）、烟酒（2.7%）、服装鞋帽（2.7%）、化妆品（5.1%）、金银珠宝（12.8%）、日用品类（6.3%）、体育娱乐用品（15.7%）、家用电器和音像器材（11.0%）、中西药品（1.8%）、文化办公用品（17.3%）、家具（14.6%）、通讯器材（20.9%）、石油制品（-5.7%）、建筑及装潢材料（-2.7%）、汽车（-1.5%）。

2025年我国机电产品和高新技术产品出口金额同比分别增长8.4%和7.5%，高于整体出口同比的5.5%。

2025年全年（部分品类如工程机械12月数据尚未公布，则以1-11月累计同比替代），出口金额同比达到两位数增长的品类主要集中在新兴制造领域，尤其是中游制造品类，船舶（26.7%）、飞机及其他航空器（17.2%）、汽车包括底盘（21.4%）、风力发电机组（47.7%）、锂离子蓄电池（25.6%）、集成电路（26.8%）、有色金属（16.7%