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盘活公司债务

企业短期融资券的意义不仅仅在于国内金融市场的突破，它对优化公司债务结构的碍事，可能成为中国企业金融开展史上的里程碑事件。

在中国资本市场上，一些人们期待已久的情况正在不经意间悄然而至。

5月26日，中国国际航空、华能国际、国家投资开发公司、中国五矿、振华港机5家企业在全国银行间债券市场发行短期融资券，109亿元的发行量被各机构抢购一空，发行利率大都落在定价区间的下限。

短期融资券的发行，意味着中国资本市场又增加了一种新的直截了当融资方式。“尽管至今为止两批短期融资券129亿元的数量相关于国内资本市场来讲微乎其微，但其里程碑式的作用不容无视。〞一位金融专家对记者讲。

种种迹象讲明，随着融资环境市场化进程的加快，治理部门正在快速和务实地推动企业直截了当融资市场的开展，这将为企业多渠道、低本钞票融资翻开新的大门。

国内资本市场直截了当融资的方式往常一直限于股票市场和企业债。股市因受制于中国证券市场的结构性缺陷，持续4年的低迷使季度融资额连创新低，IPO市盈率也越来越低，股指经常闻扩容之声而直线下落，其融资功能已严重丧失。与股市融资相似，企业发债之路也步履维艰。在这种情况下，短期融资券的推出无疑更显得弥足贵重，尽管它只能解决企业的短期资金需求。

短期融资券的意义还远不止于此。随着这一产品投资地位的上升，不仅能够使银行间债券市场形成国债、金融债、企业债、次级债和短期融资券等品种组成的多层次、较完善的债券市场体系，而且关于完善整个市场的利率体系也有着特不重要的积极意义。它关于国内融资体系、融资结构的碍事，对资金价格市场化的碍事，最重要的是它关于优化企业资本结构的碍事，今后都将会一一呈现。

2005年初，中国铝业CFO陈基华从公司资金处处长那儿得知，人民银行正预备审批发行企业短期融资券，并开始征询局部企业的意见。这一消息令他大喜过瞧。

“立即跟踪那个消息，无条件地投进力量，一定要抓住。〞关于期待已久的短期融资券，陈基华三句简短的表态显得没有丝毫保持。随后人民银行在杭州进行了一个相关研讨会，陈基华要求这位资金处长全程参加。

在资本市场上有着丰富运作经验的陈基华，期瞧中铝在债务市场有所突破的渴瞧也特不强烈，“中铝在海外股市表现良好，然而我们从股东手里拿钞票要付出高昂代价：每年给股东的回报在10%以上。而长期债的利率是6%，短期债只有3.5%左右，从优化资本结构的角度讲，我们一定要在债务市场有所作为。〞

早在2003年，中铝就向发改委申请发放企业长期融资债券，然而由于当时国家对债券发行实行额度审批，加之定价还没有市场化，使中铝在债务市场一直无所作为。尽管如此，其对用债务市场融资优化企业资本结构的强烈需求仍然与日俱增。这次央行推出企业短期融资券，对中国铝业如此的公司来讲可谓是及时雨，一下子把其渴瞧拓宽融资渠道、优化资本结构的胃口吊了起来。

陈基华志在必得。在他的强力推动下，中国铝业特别快就获得了发行短期融资券的资格，审核顺利过关，并确定由中国农业银业做承销商。

“在获得短期融资、优化债务结构和落低财务费用之外，我们更盼瞧借那个发行短期融资券的时机，积存一些资本市场的运作经验，为日后大举进军展平道路，因为这是一个特不行的融资手段。〞在陈基华瞧来，首次获批的50亿元短期融资券额度，对中国铝业庞大的资产规模和资本结构都只是特别小的一局部，他们更瞧好这一新的融资通路的长期价值。

千呼万唤

尽管短期融资券确切地应该称作一种金融票据，但它几乎完全具有债券的功能。由于债务融资本钞票大大低于股本融资，因此关于那些在资本市场运作娴熟的企业来讲，短期融资券更是被用来改变公司的资本结构状况，以便于让企业以一个更合理的资本结构筹划今后。

“短期融资券的大背景是金融领域的改革面临新的挑战，首先确实是根基货币需求量持续高增长。〞中国人民银行金融市场司副司长时文朝讲。从宏瞧层面瞧，央行更多是基于国民经济宏瞧调控和加快金融市场改革的考虑而推出企业短期融资券。改革开放以来，中国的M2增长率持续高于GDP增长率与通货膨胀率之和，其结果是M2/GDP的比例从1990年的80%增长到2004年末的185%，为全球最高。这讲明了我国金融领域以间接融资为主模式的低效率，固定资产投资过快增长、中小企业融资等咨询题都与现有融资结构不协调有关。

据分析，此次?企业短期融资券治理方法?接近完全市场化地全真空出台，更多地是因为央行对中国金融改革进程的不满才单方面突进。尽管央行的主旨是对金融市场的改革速度和进程增加推力，但在客瞧上也存在为中国企业拓宽融资渠道和改善资本结构的拉力。

央行一位专家也特别指出，优质上市公司发行短期融资券，有利于改善上市公司作为资本市场微瞧根底的素养，有利于资本市场的长远开展。资本市场的主体也会因此获益。在券商已