【华西-2026研报】百胜中国（09987）：同店增长环比提速，多元门店形态贡献增量.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评报告

[Table_Date]

2026年02月06日

[Table_Title]

同店增长环比提速，多元门店形态贡献增量

[Table_Title2]

百胜中国(9987.HK)

[Table_DataInfo]

评级：增持股票代码：9987

上次评级：增持52周最高价/最低价(港元)：437.2/332.4

目标价格(港元)：总市值(亿港元)1,525.53

最新收盘价(港元)：430.6自由流通市值(亿港元)1,525.53

自由流通股数(百万)354.28

[Table_Summary]

事件概述

2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/+9%，经营利润1.87亿美元/+25%，归母净利润1.40亿美元/+24%；全年

来看，公司实现收入117.97亿美元/+4%，经营利润12.90亿美元/+11%，归母净利润9.29亿美元/+2%。

2025Q4，公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计向股东回馈15亿美元；2026年公司仍计划向股东回馈15亿

美元。

分析判断

►同店连续三个季度实现增长，门店如期扩张

2025Q4，公司系统销售额/同店销售额同比+7%/+3%，净新增门店587家；全年来看，系统销售额/同店销售额

同比分别+4%/+1%，净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31%。分品牌来看，1）肯德基：2025Q4，系统

销售额/同店销售额同比+8%/+3%，其中，同店交易量/客单价同比+3%/+0%，净新增门店357家；全年来看，系

统销售额/同店销售额同比分别+5%/+1%，净新增门店1349家，其中净新增加盟店占比37%。2）必胜客：

2025Q4，系统销售额/同店销售额同比+6%/+1%，其中，同店交易量/客单价同比+13%/-11%，净新增门店146

家；全年来看，系统销售额/同店销售额同比分别+4%/+1%，净新增门店444家，其中净新增加盟店占比31%。

►肯悦咖啡和KPRO增长迅速，试点推出“双子星”模式

公司持续通过产品创新与多元门店形态，触达更广泛的客群，满足多样化消费场景需求。肯悦咖啡和KPRO增长

迅速，目前已分别进驻2200家与200多家肯德基门店，为母店带来业绩增量，据公司2025Q4EarningsCall，

2026年KPRO门店数量将翻倍至400多家。必胜客通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇。此外，据公司

2025Q4EarningsCall，公司还推出“双子星”模式，将肯德基与必胜客门店相邻布局，以较低成本打入下沉市

场，目前已开设约40对“双子星”门店，并计划在2026年加速布局。

►原材料成本、租金及其他经营开支占比持续改善

2025Q4，公司经营利润率/餐厅利润率为6.6%/13.0%，同比+0.8/+0.7pct，主要得益于运营精简和有利的原材料

价格；分品牌来看，肯德基经营利润率/餐厅利润率为10.5%/14.0%，同比+0.6/+0.7pct；必胜客经营利润率/餐

厅利润率为3.7%/9.9%，同比+1.1/+0.6pct。2025Q4，公司食品及包装物成本占比/人力成本占比/租金及其他费

用占比同比分别-0.3pct/+1.2pct/-1.6pct，外卖占比提升导致骑手成本增加，2025Q4外卖销售占比

53%/+11pct。

投资建议

结合年报，我们调整此前盈利预测并引入2028年盈利预测，预计2026-2028年收入分别为

125.22/132.64/139.83亿美元（原预测2026-2027年为123.50/130.