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CPA财管科目中的期权定价模型考点解析

引言

在CPA财务成本管理科目中，期权定价模型是衍生品估值模块的核心内容，也是考试中难度较高、分值占比突出的重点章节。无论是企业的风险管理决策，还是投资领域的金融工具定价，期权定价模型都扮演着关键角色。从历年考试情况看，这部分内容常以计算分析题、综合题形式出现，要求考生不仅要掌握模型的基本公式，更需理解其背后的逻辑原理，能够结合具体场景灵活运用。本文将围绕CPA考试大纲要求，从基础认知到模型细节，逐层解析期权定价模型的核心考点，帮助考生构建系统的知识框架。

一、期权定价模型的基础认知

要深入理解期权定价模型，首先需要明确期权的本质特征、分类以及影响其价值的关键因素。这些内容既是学习模型的前提，也是考试中常考的基础知识点。

（一）期权的核心特征与分类

期权是一种赋予持有人在未来特定日期或之前以固定价格买入或卖出标的资产权利的合约。其核心特征在于“权利而非义务”——持有人可以选择执行权利，也可以放弃，但卖方需承担履约义务。根据行权时间的不同，期权可分为欧式期权（仅到期日行权）和美式期权（到期日前任意时间行权）；按权利性质划分，又可分为看涨期权（买入权）和看跌期权（卖出权）。考试中常通过案例区分期权类型，例如“某合约允许持有人在3个月后以50元/股买入某股票”即属于欧式看涨期权。

（二）影响期权价值的关键因素

期权价值由内在价值和时间溢价两部分组成。内在价值是立即行权可获得的收益（看涨期权为标的资产价格-执行价格，看跌期权为执行价格-标的资产价格，若为负则取0）；时间溢价反映未来价格波动可能带来的额外收益。影响期权价值的因素主要包括：

标的资产价格：看涨期权价值随标的资产价格上升而增加，看跌期权则相反。

执行价格：看涨期权价值随执行价格上升而减少，看跌期权则相反。

到期时间：对美式期权而言，到期时间越长，时间溢价越高；欧式期权因只能到期日行权，时间延长可能增加或减少价值，需结合其他因素判断。

波动率：标的资产价格波动越剧烈，未来出现高收益的可能性越大，时间溢价越高，因此无论看涨还是看跌期权，价值都会随波动率上升而增加。

无风险利率：无风险利率上升时，看涨期权买方延迟行权的资金成本降低（可将资金用于无风险投资），因此看涨期权价值上升；看跌期权买方则倾向提前行权以获得现金，价值下降。

股利：标的资产支付股利会降低其市价，因此看涨期权价值下降，看跌期权价值上升。

这些因素的影响方向是考试选择题、判断题的高频考点，需结合具体期权类型深入理解。例如，题目可能问“其他条件不变时，无风险利率上升对看涨期权价值有何影响”，正确答案应为“上升”，考生需能快速反应各因素的作用机制。

二、二叉树期权定价模型深度解析

二叉树模型是期权定价的基础模型，其核心思想是通过构建标的资产价格的可能变动路径（上行或下行），逐步倒推期权的当前价值。该模型逻辑直观，既可用于欧式期权也可用于美式期权，是理解BS模型的重要桥梁。

（一）单期二叉树模型的逻辑与计算步骤

单期二叉树模型假设在期权有效期内，标的资产价格仅发生一次变动，要么上升至某一高位（上行价格），要么下降至某一低位（下行价格）。其计算步骤可概括为：

首先，确定标的资产的上行乘数（u）和下行乘数（d）。上行乘数是期末上行价格与期初价格的比值（u=上行价格/当前价格），下行乘数同理（d=下行价格/当前价格），且通常满足d=1/u（保证无套利）。

其次，计算期权在到期日的两种可能价值：若上行，看涨期权价值为max(上行价格-执行价格,0)；若下行，则为max(下行价格-执行价格,0)。

最后，通过复制组合法或风险中性原理计算期权当前价值。复制组合法需构建一个由标的资产和无风险债券组成的组合，使其未来现金流与期权相同，通过解方程求出组合成本即为期权价值；风险中性原理则假设市场参与者对风险无偏好，计算风险中性概率（即上行概率），用该概率加权未来期权价值的期望值，再按无风险利率折现得到当前价值。

例如，假设当前股价为100元，执行价格105元，期权1年后到期，上行乘数1.2（上行价格120元），下行乘数0.8（下行价格80元），无风险利率5%。则到期日看涨期权价值上行时为15元（120-105），下行时为0元。风险中性概率p满足：100=（p×120+(1-p)×80）/(1+5%)，解得p=0.625。期权当前价值=（0.625×15+0.375×0）/(1+5%)≈8.93元。

（二）多期二叉树模型的扩展与应用要点

实际中，期权有效期内标的资产价格可能多次变动，因此需将单期模型扩展为多期。多期二叉树模型的核心是将期权有效期划分为多个小期间（如n期），每个期间标的资产价格按u或d变动，形成更密集的价格树。随着期数增加，二叉树模型的结果会趋近于BS模型。

应用多期模型时需注意两