经济指标与债市观察系列(一)：论不同类型通胀对债市的差异化影响-260124-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·债券深度

论不同类型通胀对债市的差异化影响债券研究

———经济指标与债市观察系列（一）

核心观点

曾羽

通胀据其成因可分为需求拉动型通胀、成本推动型通胀及结构zengyu@

性通胀三个基础大类。复盘海内外的通胀情形后发现，不同类010-56135218

型的通胀对债市中枢有差异化影响。需求拉动型通胀多带动债SAC编号:S1440512070011

市收益率上行，而成本推动型通胀多伴随着债市收益率的下

行。这一结果表明，通胀问题内生于经济体系，不考虑经济状

曲远源

态、仅简单加减计算容易出现误判。进一步，在货币政策框架

愈发完善的当下，回归当代经济视角、以政策利率为锚点观察quyuanyuan@

债市中枢走势或是更简单高效的选择。010-56135221

SAC编号:S1440524070011

全文摘要

发布日期：2026年01月24日

通货膨胀：独立因素还是内生于经济增长

一般认为，通胀的提升会带来债市收益率中枢的上浮，通胀水平

越高，债市收益率水平越高。这一逻辑建立在“古典二分法”的

基础上，其根源是费雪效应。然而，“古典二分法”具有严格的

理论前提，从实际经济运行的角度出发其局限性过强，导致以此相关研究报告

为基础的结论也存在偏差。结合凯恩斯主义，将通胀划分类型并【中信建投宏观固收及政策研究】:中

25.07.21

观察不同类型通胀的影响才是更符合实际的方法。报业绩快报分类梳理及景气线索观察

【中信建投总量研究】:南向通和香港

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体，脱离整体经济框架、仅分析通胀影响是不够全面的。考虑到25.06.14益）2025年中期投资策略报告：低利

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型通胀的概率在逐步增加，面对通胀压力不应简单判定债市中枢【中信建投固定收益】利率债:利率