金工因子观察第1期：为何2026年以来中证500指数难以战胜？-260125-申万宏源.pdfVIP

量

化

研

究

2026年01月25日为何2026年以来中证500指数难

股以战胜？

票

基申万金工因子观察第1期

金

⚫中证500指数增强基金全部跑输中证500指数，平均跑输2.5%，表现最好的产品跑输

证相关研究0.12%，最多跑输7.93%。2026年开始以来，中证500指数的表现在主要宽基指数里较

券-为突出，在主要宽基指数里也打破了过往根据受市值因子表现排序单调的特征，是否能延

研续这一现象还需要进一步观察。

究

报证券分析师⚫从行业和个股角度来看，中证500指数集中了近期热门的一些行业，包括电子、有色金

告邓虎A0230520070003

属、军工等行业，是2026年以来指数表现出色的原因，从个股角度来看：少数股票贡献

denghu@

了指数的主要收益，涨幅前5的股票贡献了指数涨幅的10%，涨幅前40的股票贡献了

联系人

邓虎A0230520070003指数涨幅的近一半，也使得战胜中证500指数变的更难。

denghu@

⚫从因子视角来看，短期的市场快速上涨和过热行情，导致短期涨的快、换手高、高波动的

题材股继续上涨，使得方向偏向反转的量价类因子统统反向且失效。估值、动量、反转、

市值、流动性的长期胜率不佳，在50%附近或者更低，2026年以来集中出现了量价因子

的反向，而长期胜率较高的低波因子则也在2026年1月出现了反向。

⚫从单个因子的IC序列来看，这不是26年1月突然出现的新现象。从这四个量价因子的

历史表现来看：整体上的变化来自2025年三季度，市值、反转、低流动性、低波差不多

都是从25年三季度开始慢慢走平或者反向，只是在2026年1月主要的量价因子集体失

效，影响更加明显。

⚫当前是因子表现上的极端行情。虽然单个因子都不是历史上表现最差的月份，但市值、反

转、低波、低流动性四个量价因子综合起来，是历史上前所未有IC综合表现最差的一个

月，如果结合所有的九因子，当前也是历史上第二差的时间，仅次于2022年6月。

⚫我们参考了历史上类似的因子极端反向的一些类似情况，总结发现：往往市场的大幅波动

会导致因子失效，而极致行情的延续时间决定了因子逻辑回归的时间，随着市场波动的下

降，因子逻辑必然会回归，从历史来看，这一时间一般不会超过2个月。

⚫展望未来，首先，我们认为因子失效或者反转的情况不会持续太久，当前不宜大幅度对模

型进行调整。其次，在更长远的准备上，中证500指数增强可能需要建立细致的风险控

制框架。第三，在单个因子的储备上，进一步优化量价因子的构建。