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|2026年02月04日

以“反内卷”促“企业合理利润率”

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目录

01本轮内卷式竞争的起源与表现02本轮内卷式竞争的宏微观影响

03企业合理利润率—宏观增长的微观动因

导言

“内卷式”竞争的起源及表现

?新范式下，需求偏弱与同质化扩张让存量市场竞争加速，企业内卷成为典型症候

“内卷式”竞争的宏微观影响

?一方面直接压低价格、挤压企业利润率，另一方面间接抑制消费与创新

“内卷式”竞争如何破解？

?短期来看，仍需依靠行政协调破除地方保护与行业壁垒，“反内卷”还要继续

?长期来看，更应抓住“宏观问题”背后的“微观动因”，以企业合理利润率为政策锚，助推政府、企业、居民、资本市场进入良性循环，搭建宏微观桥梁

为什么要以利润率为锚？

?合理利润率既防止“倾销”引发恶性内卷的底线，也约束“垄断”攫取超额收益，有助于在竞争与效率之间实现动态均衡

如何以利润率为锚？

?可将“要素流动便利度”纳入地方考核，财报披露“工资-利润增长关联”等

以利润率为锚的愿景

?宏观愿景：企业有利润，居民有收入，政府有税收，股东有回报

?资本市场愿景：资本市场长期繁荣，增强人民币汇率稳定性与国际化支撑

目录

01本轮内卷式竞争的起源与表现02本轮内卷式竞争的宏微观影响

03企业合理利润率—宏观增长的微观动因

“内卷”起源与表现：供需失衡、同质化扩张蔓延

新范式下，供需关系发生变化：

内需偏弱、外需受限。消费修复偏慢，贸易逆全球化加剧，有效需求不足成为常态

供给扩张惯性仍在。制造业投资与产能释放需求增长，存量市场竞争加速内卷化

图1：供给端加权同比增速高于需求端，供需缺口扩大

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图2：本轮“低通胀”与90年代末最为相似

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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01本轮内卷式竞争的起源与表现02本轮内卷式竞争的宏微观影响

03企业合理利润率—宏观增长的微观动因

直接影响：价格承压、企业利润下滑

内卷竞争的影响：

价格战先传导至上游，材料价格持续下行（PPI同比连续39个月为负）

终端降价受成本影响，企业毛利收缩，利润率承压

图3：2021年6月以来材料价格持续下行

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图4：企业营收、利润增速双低

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

间接影响：无序竞争下，消费与创新难有起色

消费与创新难有起色：

利润率挤压叠加降价预期，形成“低价低质-消费降级”与“不消费-再降价”式负循环

同质化扩张下产能难出清，资源错配与回报下行抑制企业创新投入

图5：“低价竞争-消费降级”与“不消费-再降价”自我负反馈

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图6：企业“内卷”会压制创新

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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01本轮内卷式竞争的起源与表现02本轮内卷式竞争的宏微观影响

03企业合理利润率—宏观增长的微观动因

短期来看：“反内卷”还要继续推进

图7：当前各主要产品反内卷进展情况

资料来源：Wind、国信证券经济研究所绘制

“内卷式”竞争的伴随着地方保护主义和行业壁垒。因此短期需依靠行政协调破除市场分割，推动竞争秩序回归良性出清

2025年7月以来，“反内卷”力度加大

?行政政策：7月修订的《价格法》将“反内卷”纳入法律框

?产业治理：在重点行业开展多轮反治理（如左图）

“反内卷”还要继续推行(“西医”式疗法)

长期来看：也要抓住“宏观问题”背后的“微观动因