第七章企业价值评估.docxVIP

第二节现金流量折现法

根基公式：

一、现金流量折现模型的种类

种类

计算公式

现金流量

股利现金流量模型

股利现金流量

是企业分配给股权投资人的现金流量

股权现金流量模型

股权现金流量

是一定期间企业能够提需求股权投资人的现金流量，它等于企业实显示金流量扣除对债权人支付后剩余的局限。

股权现金流量=实显示金流量-债务现金流量

实显示金流量模型

股权价值=实体价值-净债务价值

实显示金流量

是企业全部现金流进扣除本钞票费用和必要的投资后的剩余局限，它是企业一定期间能够提需求所有投资人〔包括股权投资人和债权投资人〕的税后现金流量。

【提示】要是把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为制止对股利政策进行估量的苦恼。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。

2.各种现金流量和价值之间的相互关系：

资产

资产

股东权益

负债

＝

＋

实显示金流量

股权现金流量

债务现金流量

＝

＋

实体价值

股权价值

债务价值

＝

＋

折现率：

投资人要求的酬劳率

加权资本本钞票

股权资本本钞票

债务资本本钞票

【链接】〔1〕计算实体价值和股权价值时通常要结合第六章的相关知识确定资本本钞票。

〔2〕计算现金流量要利用第三章的的相关知识确定。

二、现金流量折现模型参数的估量

〔一〕折现率：第六章差不多解决

股权现金流量：K股

实显示金流量：K加权〔二〕无限期寿命的处理P180

两时期

处理

第一时期

一个有限的、明确的推测时期，称为“具体推测期〞，或称“推测期〞。

第二时期

推测期以后的无限时期，称为“后续期〞，在此期间假设企业进进稳定状态。

判定企业进进稳定状态的要紧标志是：P184

〔1〕具有稳定的销售增长率，它大约等于宏瞧经济的名义增长率；

〔2〕企业有稳定的投资资本回报率，它与资本本钞票接近。

【提示1】投资资本＝净负债＋股东权益＝净经营资产；

【提示2】“投资资本回报率＝税后经营净利润/期初投资资本〞，与第二章的“净经营资产净利润率＝税后经营净利润/净经营资产〞类似，只只是第七章那个地点的投资资本是用的是期初净经营资产的数值。

〔三〕后续期现金流量增长率的估量教材P185页

在稳定状态下，实显示金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收进的增长率相同，因此能够依据销售增长率估量现金流量增长率。

确定具体推测期的各年现金流量的方法与第三章长期财务推测中现金流量推测方法一致，能够采纳速记公式解决计算。

净投资扣除法在计算各种主显示金流量中的速记法

【提示】其中净投资在第三章也称为经营资产净投资，注重它的三个公式：

【提示】销售增长率的估量：P184竞争均衡理论认为，一个企业不可能永久以高于宏瞧经济增长的速度开发下往。要是是如此，它迟早会超过宏瞧经济总规模。那个地点的“宏瞧经济〞是指该企业所处的宏瞧经济系统，要是一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏瞧经济增长率是指国内的预期GTP增长率；要是一个企业的业务范围是世界性的，宏瞧经济增长率因此是指世界的经济增长速度。

三、企业价值的计算

四、现金流量模型的应用

〔一〕种类

种类

一般表达式

模型使用的条件

永续增长模型

企业处于永续状态，即企业的各种财务比率根基上不变的。企业有永续的增长率和投资资本回报率。

两时期增

长模型

企业价值=推测期现金流量现值+后续期价值的现值

适用于增长呈现两个时期的企业。第一时期是超长增长时期，增长率明显快于永续增长时期；第二时期具有永续增长的特征，增长率对比低，是正常的增长率。

【提示1】公式不需要专门经历，要紧是注重实体价值等于实显示金流量的现值，折现率为加权平均资本本钞票；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本本钞票。

【提示2】利用实显示金流量模型时，要是提咨询要求计算股权价值，因此分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本本钞票为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值

【提示3】通常不同时期有不同的折现率，折现时要注重。

股数

股价

净收益

每股收益=〔净利润-优先股股利〕÷流通在外一般股加权平均股数

市盈率=每股市价/每股收益

净资产

每股净资产〔每股账面价值〕

=一般股股东权益÷流通在外一般股数=〔所有者权益-优先股权益〕/流通在外一般股数

【提示】优先股权益=优先股的清算价值+全部拖欠的股利

市净率=每股市价/每股净资产

销售收进

每股销售收进=销售收进÷流通在外一般股加权平均股数

市销率〔收进乘数〕

=每股市价÷每股销售收进

〔四〕模型的修正

修正平均市盈率法

计算技巧：先平均后修正

计算步骤：

〔1〕可比企业平均市盈率＝

〔2〕可比企业平均增长率＝

〔3〕可比企业修正平均市盈率=

〔4〕目标企业股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业