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远期合约远期价格计算（无收益资产）

引言

在金融衍生品市场中，远期合约作为最基础的风险管理工具之一，其价格确定是市场参与者进行交易决策、风险对冲的核心依据。对于无收益资产而言，由于其持有期间不产生现金流（如不分红的股票、无息债券等），其远期价格的计算既遵循衍生品定价的一般逻辑，又因资产特性呈现出独特的简化形式。本文将围绕无收益资产的远期价格计算展开，从基本概念入手，结合无套利定价原理，逐步解析其计算逻辑、影响因素及实践应用，为理解这一金融工具的定价机制提供系统框架。

一、远期合约与无收益资产的基本概念

（一）远期合约的定义与核心特征

远期合约（ForwardContract）是交易双方约定在未来某一特定时间，以约定价格买卖一定数量标的资产的协议。作为场外衍生品的典型代表，其与期货合约的核心区别在于非标准化——合约条款（如交割时间、标的数量、价格等）由交易双方协商确定，灵活性较高，但流动性和信用风险也相对突出（约翰·赫尔，2018）。

从合约结构看，远期合约包含两大核心要素：一是“远期价格”（ForwardPrice），即合约中约定的未来交割价格；二是“价值”（Value），指合约在某一时点对买方或卖方的经济价值。需注意的是，远期价格与价值是两个不同概念：远期价格是合约中锁定的交易价格，而价值则是该价格与当前市场预期的差异所带来的损益（宋逢明，2003）。例如，若合约签订时双方协商的远期价格等于市场均衡价格，则此时合约价值为零；随着时间推移，若标的资产现货价格变动，合约价值将变为正或负。

（二）无收益资产的界定与典型类型

无收益资产（Non-incomeAsset）是指在持有期间不会产生任何现金流的资产。这里的“收益”主要包括利息、股息、租金等可量化的经济利益流入。例如，某只不支付股息的股票，持有者在持有期间仅拥有资产所有权，无额外收入；再如面值发行的零息债券，其收益仅体现在到期时本金与购买价的差额，持有期间无利息支付（陈蓉，2012）。

无收益资产的这一特性对远期价格计算至关重要。相比之下，有收益资产（如分红股票、附息债券）的远期价格需考虑持有期间收益对成本的抵减，而无收益资产因无此类抵减项，其远期价格的计算逻辑更为简洁，主要受现货价格、资金成本和时间三大因素驱动。

二、远期价格计算的理论基础：无套利定价原理

（一）无套利定价的核心思想

无套利定价原理（No-ArbitragePricingPrinciple）是金融衍生品定价的基石理论，其核心思想是：在有效市场中，不存在无风险套利机会；若市场出现偏离均衡的价格，套利者会通过买卖相关资产迅速消除价差，使价格回归均衡（罗斯，1976）。

具体到远期合约定价，其逻辑可概括为：构建两个在未来同一时间具有相同现金流的投资组合，根据无套利原则，两者当前的成本应相等。若不等，则存在套利空间，市场力量将推动价格调整直至均衡。这一思想的应用，使得远期价格能够脱离主观预期，仅基于可观测的现货价格、无风险利率等客观变量计算得出（约翰·赫尔，2018）。

（二）无收益资产定价的特殊适用性

对于无收益资产，无套利定价原理的应用更为直接。由于资产持有期间无收益流入，投资者持有现货的成本仅体现为资金占用成本（即因购买现货而放弃的无风险投资收益）。因此，远期合约作为“未来购买现货的承诺”，其价格应等于当前现货价格加上持有期间的资金成本（宋逢明，2003）。

例如，假设当前现货价格为S，无风险利率为r，合约期限为T年，那么持有现货至到期的总成本为S×(1+r×T)（单利计算）或S×e^(rT)（连续复利计算）。根据无套利原则，远期价格F应等于这一总成本，否则将出现套利机会。这一结论的推导过程，本质上是通过构造“现货+无风险投资”与“远期合约”两个等价组合，确保两者在到期时的现金流一致。

三、无收益资产远期价格的具体计算逻辑

（一）套利组合的构建与均衡推导

为更清晰地理解计算逻辑，我们可通过构造套利组合来推导远期价格的均衡值。假设市场中存在以下两种投资策略：

策略A：当前以价格S买入1单位无收益资产，并持有至合约到期日，期间不产生任何收益。为购买该资产，投资者需借入资金，假设无风险利率为r（连续复利），则到期时需偿还的本息和为S×e^(rT)（T为合约期限）。

策略B：当前与交易对手签订远期合约，约定到期时以价格F买入1单位该资产。到期时，投资者只需支付F即可获得资产。

根据无套利原则，策略A与策略B在到期时的经济结果应一致——两者最终都获得1单位资产，且成本应相等。若策略A的成本（S×e^(rT)）低于策略B的成本（F），则投资者可通过买入现货、卖空远期合约进行套利：到期时用现货交割远期合约，赚取FS×e(rT)的差价。反之，若F低于S×e(rT)，投资者可卖空现货（假设允许）、买入远期合约，到期