【华西-2026研报】有色金属：海外季报：First Majestic 2025Q4 白银当量产量同比增加 77% 至 129.56 吨，2026 年产量指引为 404-448 吨.pdfVIP

证券研究报告|行业研究报告

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2026年2月10日

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FirstMajestic2025Q4白银当量产量同比增加77%

至129.56吨，2026年产量指引为404-448吨

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有色金属-海外季报

评级及分析师信息

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季报重点内容:

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推荐

►生产经营情况

2025Q4的白银产量416.63万盎司（129.56吨），环比增[Table_Pic]

行业走势图

加8%，同比增加77%。

2025年的白银产量1543.55万盎司（480.10吨），同比增

加84%。银产量显著提升主要得益于LosGatos项目的并入，

同时SanDimas项目产量增长19%，LaEncantada项目产量增

长18%。

2025Q4黄金产量41,417盎司（1.29吨），环比增加

16%，同比增加5%。

2025年黄金产量147,433盎司（4.59吨），同比减少

6%。

►2026年指引

2026年，公司预计其在墨西哥的四座运营矿山将实现归属分析师：晏溶

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产量：白银1300万至1440万盎司（404-448吨），黄金产量邮箱：yanrong@

11.6万至12.9万盎司（3.61-4.01吨），锌产量5240万至5820SACNO：S1120519100004

万磅，铅产量3420万至3810万磅，铜产量110万至130万

磅。相较于2025年，产量预测下降部分源于金属品位降低--因

2026年金属价格预测走高导致经济效益改善，从而下调了矿石

截割品位；部分抵消因素则来自当前推进的选矿厂及矿山处理

能力扩建项目，预计2026年下半年完工后将提升处理量。

2026年，公司将按单位成本基准披露现金成本及全维持成

本（AISC）指引，采用固定金银比75:1，并基于以下金属价格

假设：白银：52.00美元/盎司，黄金：3,900美元/盎司，铅：

0.90美元/磅，锌：1.35美元/磅，铜：4.80美元/磅。汇率假

设为墨西哥比索兑美元汇率18.25:1。

公司预计2026年合并全维持成本（AISC）将在26.15至

27.91美元/可售银当量盎司区间。尽管强劲的银产量与更高银

价提升整体经济效益，但报告中采用的较低银当量转化率导致

成本分摊的银当量盎司数量减少。因此，尽管基本经济状况更

强劲，但每银当量盎司的报告现金成本和AISC仍看似更高。

若采用公司更新的2025年金属价格及美元/墨西哥比索汇率指

导假设，2026年预期AISC中位数约为每银当量盎司23.60美

元。

剔除非现金项目后，公司预计2026年AISC将在25.45至

27.14美元/可售银当量盎司区间。

2026年，公司计划投入2.13亿至2.36亿美元资本支出，

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明