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2025年CFA《衍生品》估值应用专项卷

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

一、

计算题：假设某非现金资产的当前价格为$80，预期持有期间的便利收益为每年$4，无风险年利率为8%（连续复利），持有期为6个月。请计算该资产的6个月期远期合约的理论价格。若市场上一份6个月期远期合约的报价为$85，请判断该合约是溢价还是折价？并计算其隐含的持有成本或收益（以年化形式表示）。

二、

计算题：某股票当前价格为$120，执行价格为$110，无风险年利率为5%，预计一年后股票的波动率为30%，期权到期时间为9个月。请使用Black-Scholes-Merton模型计算该欧式看涨期权的理论价格。假设该看涨期权的市场价格为$18，请计算其Delta和Gamma值。若投资者购买1股股票并卖出1份该看涨期权，构建一个保护性看跌策略。请计算该策略的初始成本，以及一个月后，若股票价格变为$125，投资者该策略的盈亏情况（不考虑时间价值和波动率变化）。

三、

计算题：某公司进入一份利率互换合约，同意每年支付固定利率4%基于6个月名义本金$1,000,000，同时收取浮动利率（基于LIBOR，6个月期，按实际天数/360计算）。合约期限为2年。当前6个月LIBOR为3%。请计算该公司在第一年支付/收取的现金流。假设合约到期时，6个月LIBOR为2.5%，请计算合约到期时该公司的互换头寸的现金流净额（支付减去收取的现值，使用年化4%作为折现率）。

四、

简答题：简述风险中性定价法的原理及其在衍生品估值中的应用。请说明风险中性概率与实际概率的区别。

五、

简答题：什么是期货溢价（Contango）？请解释其原因，并说明投资者在Contango市场中可能采取的策略。与期货折价（Backwardation）相比，Contango市场对持有现货库存的投资者意味着什么？

六、

简答题：解释期权希腊字母Vega的含义。为什么Vega对于期权卖方（尤其是卖出跨式期权或宽跨式期权的卖方）特别重要？请说明其风险管理意义。

七、

简答题：什么是期权平价关系（Put-CallParity）？请写出欧式看涨期权和看跌期权的平价关系公式。假设满足平价关系，其他条件不变，若市场看涨期权价格高于平价关系所隐含的价格，请说明此时看跌期权或标的资产现货存在无风险套利机会，并简述套利步骤。

八、

论述题：某投资组合经理持有大量科技股，担心未来一年市场可能下跌，但不确定下跌幅度和持续时间。他考虑使用股指期货进行套期保值。请解释股指期货套期保值的基本原理。该经理应选择买入套期保值还是卖出套期保值？请说明选择依据。在进行套期保值比率和效果评估时，需要考虑哪些关键因素（如基差风险、希腊字母风险）？请简述如何管理这些风险。

九、

论述题：互换合约在金融市场中具有多种应用。请列举至少三种不同的应用场景（例如，利率风险管理、汇率风险管理、投机等），并分别简述在该场景下互换合约如何发挥作用。请选择其中一种应用场景，详细说明其运作机制和潜在的优势与局限性。

试卷答案

一、

远期价格F=S?*e^(rT)=80*e^(0.08*0.5)=80*e^0.04≈80*1.04081≈$83.26

市场远期价格$85理论远期价格$83.26，因此合约溢价。

隐含持有成本=(市场远期价格-理论远期价格)/S?=($85-$83.26)/$80=$1.74/$80≈0.02175

年化持有成本=隐含持有成本/T=0.02175/0.5≈0.0435或4.35%

解析思路：

1.远期定价公式S?*e^(rT)是核心，明确r为连续复利利率，T为持有期。

2.计算理论远期价格。

3.比较市场报价与理论价格判断溢价/折价。

4.溢价代表市场预期持有成本/收益高于实际，折价反之。

5.隐含持有成本计算公式为(F-S?)/S?。

6.年化持有成本需将持有期比例转化为年化比例。

二、

看涨期权价格C=[S?*N(d?)-K*e^(-rT)*N(d?)]/σ*sqrt(T)

d?=[ln(S?/K)+(r+σ2/2)T]/(σ*sqrt(T))=[ln(120/110)+(0.05+0.302/2)*0.75]/(0.30*sqrt(0.75))

d?=[ln(1.0909)+(0.05+0.045)*0.75]/(0.30*0.866)=[0.087+0.05125]/0.2608≈0.13825/0.2608≈0.