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No.2526

研究报告

低利率时代金融机

低利率时代金融机构的韧性重塑之路

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低利率时代金融机构的韧性重塑之路1

一、低利率时代的基本事实

我国已经形成了较为完整的利率体系，包括央行政策利率、市场基准利率和市场利率等多个层次。其中，央行政策利率主要包括七天期逆回购利率和MLF利率，但值得注意的是，2025年3月MLF利率进行了调整，逐渐淡化政策利率属性，回归流动性投放工具的定位。

利率代表资金的价格，是宏观经济中的重要变量。从字面含义理解，低利率时代是指利率本身处于下行趋势，并且将在较长时期内维持在相对较低的水平。这不仅包括政策利率、市场基准利率的下降，也包括各类市场利率的整体走低。部分专家认为，当实际利率接近零甚至为负时，才真正进入低利率环境。从国际经验看，日本、欧盟以及早期的美国都曾经历过实际利率为负的阶段，但我国实际利率从未进入到负值区间，利率仍有下降的空间。

通过对近年来我国利率走势的分析可以发现，疫情之后我国基本处于利率下行通道。以十年期国债收益率为例，其数值已突破2%的国际经验基准线，这在国际上通常被视为进入低利率环境的重要标志。同时，国有大型商业银行一年期定期存款利率已跌破1%，同业存单发行成本也降至1.5%附近。

中国人民银行在货币政策执行报告中明确指出，贷款加权平均利率持续处于历史低位。2024年第四季度和2025年第一季度的报告均显示，企业贷款加权平均利率无论是同比还是环比都呈现不同程度的下降。从利率债和信用债收益率走势来看，整体也呈现震荡下行的基本态势。

通过比较不同金融工具的表现可以看出，从政策利率到市场基准利率，再到市场利率，整个利率体系确实处于下行通道。与历史水平相比，当前利率水平已处于相对较低位置。与国际比较而言，虽然我国利率呈现下行趋势，但相对于那些名义利率直接降至零、实际利率转为负值的国家，我国仍有一定的政策空间。这也解释了为什么市场预期2025年仍有降息空间。相较于西方发达国家利率调控的快升快降模式，预期中国利率调整的节奏将更加稳健，政策制定更具主动性。

1作者：高昊宇中国人民大学吴玉章特聘教授、财政金融学院货币金融系副主任

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二、低利率时代形成的内在逻辑

低利率环境的形成并非偶然，而是内外部因素综合作用的结果，体现了金融服务实体经济高质量发展的主动选择。利率作为重要的宏观经济调控工具，央行在确定利率政策时需要符合经济规律，满足宏观跨周期调控的需求。

从经济理论角度分析，根据“黄金法则”，当经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率R应与实际增长率G相等。美国的历史数据基本符合这一规律，国债收益率与名义GDP增速之间保持较好的契合度。

然而，当利率长期处于过低阶段时，可能会带来一系列负面后果，包括降低金融资产配置效率、过度投资、产能过剩、通胀压力、资产价格泡沫以及资金空转等问题。尽管这些影响尚未经过充分的实证验证，但在经济逻辑上具有合理性。

当前低利率环境是内外部因素综合作用的结果。作为重要的宏观经济调控工具，央行在制定利率政策时需要遵循经济规律，满足宏观调控和跨周期设计的需要。在经济从高速增长向高质量发展转型的关键时期，通过主动选择合适的政策利率环境，合理的调控模式将有利于金融服务实体经济、深化供给侧结构性改革。

从内部因素看，当前经济增速放缓与中长期发展目标存在偏差，需要通过经济刺激政策缓解增长压力。居民储蓄存款持续增加，但消费需求疲软，预防性储蓄动机强烈，消费拉动作用不足，存在潜在通缩风险。央行需要通过适度结构性降息刺激需求，并配合相关积极财政政策，改善消费预期。

结构性转型对低利率提出了客观需求。传统房地产经济和土地财政模式面临调整，需要寻找新的增长引擎。新基建、科技创新、绿色低碳、普惠金融、养老产业、数字产业等新兴业态成为重点发展方向。这些新兴产业的金融服务需求与传统金融服务供给存在适配性差异，传统金融机构缺乏相应的商业经验，但从中国式现代化和高质量发展的长期目标来看，经济增长引擎需要从传统产业转向新兴产业。这一转型过程需要低利率环境的支持，以帮助新兴产业培育并实现经济增长目标。

地方政府债务化解问题也对低利率提出了需求。地方政府面临严重的债务化解压力，低利率有助于降低财政负担和利息成本，释放再融资空间，为地方政府实施积极财政政策创造条件。只有化解地方政府债务问题，才能发挥“有为政府”的作用，实施积极的财政政策，配合经济增长目标。地方政府在社会保障、生态环境保护等方面的支出虽然在短期内难以产

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生经济收益，但对长期经济发展韧性和转型具有重要意义。低利率环境有助于地方政府将更多资源配置到民生保障和战略性新兴产业投资方面。

从外部环境看，全球经济增长乏力，美联储经历多轮加息后放缓调整节奏并存