黑电出海系列专题一：TCL合资索尼，中系黑电出海新篇章-.docxVIP

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黑电出海系列专题一：

TCL合资索尼，中系黑电出海新篇章

报告日期：2026年2月12日

投资要点KEYPOINTS

?事件：2026年1月20日，TCL电子宣布将与索尼订立意向备忘录，将成立合资公司（TCL持股51%/索尼49%）承接索尼家庭娱乐业务，并在全球开展电视机和家庭音响等产品的一体化运营，双方预计将于26年3月底前签署最终协议，新公司预计于27年4月正式运营。

?索尼为什么要剥离电视机等业务？索尼是日系电视代表品牌和CRT时代的冠军，但在当前液晶显示技术框架下，黑电行业发展为“供应链端规模效应降成本+新技术掌握主导权+品牌端提升高溢价”的全方位竞争，而索尼由于退出面板产能及内部战略调整因素，除了仍然保有的高端品牌形象和核心的画质调校技术优势之外，供应链端布局弱势，技术代差逐渐收窄，在新一轮的全球黑电格局洗牌中逐步落于下风，电视硬件业务陷入规模收缩盈利压力的循环，集团内部也逐步演变为较边缘的业务。

?中系出海合作案例复盘：（1）海信赋能、东芝扭亏的日系黑电品牌收购。2017年，海信宣布收购TVS公司95%股权并获得东芝电视全球40年品牌授权。海信对东芝保留核心管理研发团队和核心市场，同时在资金、供应链、渠道上进行全面赋能提效，2019年东芝实现扭亏，至25H1净利率已升至7.3%。通过这笔收购，海信也收获了利润回报、品牌价值、日本东南亚市场份额以及技术能力。（2）海信合作日立，技术品牌加持、制造渠道优化。2002年，海信集团与日立空调宣布成立合资公司，双方的合作是中国本土制造能力渠道与海外高端技术品牌的互补，后续中资控股成为合作战略升级的关键。目前海信日立在国内多联机市场连续6年稳居第一，成为海信家电重要的收入利润来源。

?TCL合资索尼的形式与收益分析。新公司预计以“索尼”和“BRAVIA?”品牌赋能电视机、家庭音响等产品，依托索尼的高品质音视频技术、品牌价值及供应链管理等运营专长，同时借助TCL的先进显示技术、全球规模优势、产业布局、端到端成本效率及垂直供应链实力，推动业务发展。若合资公司顺利推进，索尼可保留核心品牌和流量入口并实现轻资产运营转型，对TCL更是全球战略升级与扩张过程中灵活高效、风险可控的关键一步。短期（1-3年）：TCL规模有望问鼎全球第一，索尼加入TCL垂直一体化产业布局及全球供应链体系，利润预计持续改善。保守估计，2027年合资公司有望带来150亿以上市值空间。中长期（3-5年）：TCL有望获得索尼品牌、渠道、技术等资源的全面赋能。

?盈利预测与投资建议：当前时点TCL电子垂直一体化布局深化，技术与渠道壁垒稳固，股权激励目标明确，增长信心充足。短期看，海外旺季需求释放叠加北美扭亏兑现，国内自补持续推动结构升级，对冲面板价格上行压力，业绩预期有望稳步兑现；中长期看，合作索尼加快海外渠道拓展和结构升级，叠加MiniLED全球空间广阔。预计26/27年扣非归母净利为29/34亿港元，2月11日收盘价对应PE为11x/9x。

?风险提示：合作落地与业务协同不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上涨。1

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目录CATALOGUE

01TCL拟与索尼成立合资公司承接其家庭娱乐业务

02索尼为什么要剥离电视机等业务？

03中系出海合作案例复盘：海信与东芝日立

04TCL合资索尼的形式与收益分析

05盈利预测与投资建议

06风险提示

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01TCL拟与索尼成立合资公司承接其家庭娱乐业务

?事件：2026年1月20日，TCL电子宣布将与索尼订立意向备忘录，内容包括：

①成立合资公司（TCL持股51%/索尼49%）承接索尼家庭娱乐业务，并在全球开展电视机和家庭音响等产品的一体化运营；

②合资公司与索尼/TCL电子未来在专利、技术及品牌的授权安排；

③双方预计将于26年3月底前签署最终协议，新公司预计于27年4月正式运营。

?新公司预计以“索尼”和“BRAVIA?”品牌赋能电视机、家庭音响等产品，依托索尼的高品质音视频技术、品牌价值及供应链管理等运营专长，同时借助TCL的先进显示技术、全球规模优势、产业布局、端到端成本效率及垂直供应链实力，推动业务发展。

?索尼电视：日系电视代表品牌，CRT时代冠军，从全球电视霸主到被迫退守超高端小众路线的背后，技术创新是电视行业永恒的议题。当前在主流的液晶显示技术框架下，黑电行业发展为“供应链端规模效应降成本+新技术掌握主导