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华福证券

证券研究报告|行业深度报告

社会服务

行业评级强于大市（维持评级）

2026年2月25日

2H25国内高端消费显著提升，

富人资产修复背景下有望延续增势

证券分析师：

姚婧执业证书编号：S0210525060002

李天阳执业证书编号：S0210525080001

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

Ø高端消费市场整体企稳回暖，大中华区复苏动能强劲。

•2025年下半年起，主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个

季度后首次转正。中国区市场的改善已成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，各大品牌普遍看好中国市场的长期

潜力。国内高端商场零售额增速亦在下半年显著提升。2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流

量创历史新高；太古地产旗下多数商场在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，零

售额大增49.6%。

Ø财富效应驱动高端消费需求回升，高频指标印证修复。

•富人资产增速、海南离岛免税数据、澳门博彩业数据、高档酒店数据等可做高端消费高频跟踪；二奢数据反映大众人

群需求，与高端消费同向变动；奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（恒隆、太古等）零售额增速可做为高端消费情

况后验指标。其中富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，随着股市及投资收益改善，高净值人群消

费意愿已实质性回暖，可在瑞士钟表对华出口转正、澳门博彩毛收入逐季加速复苏以及高端酒店RevPAR的增长中得到

印证。

Ø投资建议：关注高端商业地产及奢侈品标的

•在富人资产增速修复背景下，我们看好高端消费复苏势头延续。建议关注高端商业地产标的华润万象生活（1209.HK

）、恒隆地产（0101.HK）、太古地产（1972.HK），高端消费标的老铺黄金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）、

西锐（2507.HK）等。

Ø风险提示

•宏观经济与消费信心波动风险、政策与监管环境变化风险、行业竞争与替代分流风险。

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n2025年国内高端消费恢复，下半年提速

目

n高端消费数据跟踪体系

n投资建议风险提示

录

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1.1高端消费：奢侈品亚太区剔除日本销售增速3Q25转正

Ø主要奢侈品集团3Q2024后亚太区剔除日本销售持