智利商品对冲策略分析报告：安第斯西麓，商品叙事，资源国研究.pdfVIP

期货研究

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2026年2月8日

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智利商品对冲策略：安第斯西麓的商品叙事

————资源国研究系列（二）

报告导读：

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货智利总统博里奇：“今天是委内瑞拉，明天就可能是任何一个国家”。

研

我们认为，资源国的研究类似于商品市场的主题投资，是对于特定国家的大宗商品资源的截面分析，

究

所其一可以帮助我们从更高维度去补充全球大宗商品市场地图的空白，理解供给侧的地理分布，其二则可以

帮助我们把握国别层面自上而下驱动带来的商品投资机会。

从当下的商品资源来看，智利矿产资源非常丰富，铜储量、产量和出口量均为世界第一，同时是世界

第二大碳酸锂生产国，也是世界唯一的天然硝石生产国。此外，智利同时还拥有丰富的其他金属、非金属

矿产，在农林牧渔领域也有多种具有出口竞争力的大宗商品。

一方面，智利丰富的大宗商品资源驱动了智利经济的快速增长，创造了大量就业岗位，提高了财政收

入，推动了智利的基础设施建设。另一方面，智利虽然通过制度设计（如财政规则、主权财富基金、汇率

浮动）在一定程度上缓解资源依赖带来的负面效应，避免了“荷兰病”，但是丰富资源带来的本国货币升

值压力、“去工业化”压力以及经济上的脆弱性仍存。

而当自上而下落地到商品策略的角度来看，我们认为，系统性驱动或主要于四个方面（商品对冲

策略不代表品种的单边行情，对冲头寸配合基本面最佳）：

1）地震和山火是不确定的自然因素。智利地震频发，板块俯冲是智利地震频发的核心原因，大约每

10年就会有一次8级左右的地震发生，平均每100年至少有一次引发海啸的特大地震发生。对于铜价来

说，地震更多呈现出脉冲式利多影响，但是持续性不佳，主要系地震多集中发生于中南部，而智利铜矿多

位于东北部，矿区损毁相对有限。对于纸浆而言，地震和山火的影响更为明显，核心原因在于纸浆厂

（Arauco、CMPC）通常位于中南部森林带，靠近震中，且涉及复杂化工流程，重启难度大，供应会发生

实质性中断。关注自然灾害因素驱动下的商品交易机会。

2）资源民族主义的兴起。资源民族主义一般指资源国为了本国利益限制资源产品出口或从资源开

发、出口上谋取更多利益的政策和行为，主要出于缓解财政压力、追求资源利益最大化、借助产业摆脱发

展困境、调整与跨国公司间利益分配以及获得大国博弈筹码的诉求。近年来，智利政府通过提高税收、成

立国有矿产公司、调整产品出口结构等强化政府对于关键矿产资源项目的控制。从对于商品价格的影响来

看，资源民族主义在某种程度上类似价格反身性在国家行为中的表现，在商品价格大幅上涨的过程之中，

政府通过政策和行政手段来实现国家利益分配的最大化，并在“不经意间”推动了商品价格的进一步上

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行。由于智利政府将关键矿产置于更高的战略优先级，并且智利纸浆在全球的占比更低，关注智利资源民

族主义炒作下的多CU、空SP的多空对冲机会。

3）政治周期带来的政策变化。2025年末，极右翼政党智利共和党候选人何塞·安东尼奥·卡斯特击

败左翼执政联盟候选人，当选新一届智利总统，将于今年3月就职。从对于商品价格的角度来看，一方

面，右翼政党执政背景下，潜在的“资源民族主义”的降温可能会减少智利主要商品的预期空间，将矿业

部并入经济部也传递了“矿业在新政府的执政优先序列中被降级”信号。另一方面，身兼两职、缺乏专业

知识的经济部长可能也难以专注推进矿业领域的工作，从长期主义的视角削弱智利矿业部门的生产力和投

资吸引力，延缓产能释放和资源变现的节奏，关注其中潜在的预期差。

4）社会矛盾和工人。工人发生的原因通常聚焦于薪酬谈判、安全生产诉求以及改善福利和

工作环境等。智利通常每2-3年进行新的一轮劳资谈判，常发生于一季度。