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银行股权收益法评估实务解析与典型案例

银行股权评估是金融资产评估中的重要领域，其特殊性在于银行业的高杠

杆经营模式和严格的监管环境。收益法作为企业价值评估的三大基本方法之

一，在银行股权评估中具有独特优势。本文将深入解析收益法在银行股权评估

中的应用，结合典型案例展示具体评估过程，并探讨实务中的关键问题。

收益法在银行估值中的应用原理

收益法的核心思想是将未来预期收益折现为现值，对于银行这类以利息收

入为主的金融机构尤为适用。在银行股权评估中，常用的收益法模型包括股权

自由现金流模型(FCFE)和股利贴现模型(DDM)。

股权自由现金流模型的计算公式为：

t}{(1+r)^t}+\frac{FCFE

$$V=\sum_{t=1}^n\frac{FCFE{n+1}}{(r-

g)(1+r)^n}$$

其中$FCFE_t$表示第t期的股权自由现金流，r为折现率，g为永续增长

率。

股利贴现模型则更为简化，特别适用于分红稳定的银行：

$$P_0=\frac{D_1}{r-g}$$

其中$D_1$为预期下一期股利，r为必要回报率，g为股利永续增长率。

银行估值的特殊性主要体现在三个方面：一是资产负债表的特殊性，存款

作为负债同时又是核心业务资源；二是监管资本要求对业务发展的刚性约束；

三是利率市场化环境下净息差的波动性。这些因素都必须在收益法评估中予以

充分考虑。

兴业银行股利贴现法评估案例

以兴业银行为例，该行作为国内股份制商业银行的代表，具有业务结构均

衡、分红稳定的特点，非常适合采用股利贴现模型进行估值。根据公开财务数

据，兴业银行近年来保持每股0.7元左右的现金分红，且分红政策具有较强连

续性。

在零增长假设下，取市场普遍接受的5%折现率，兴业银行每股内在价值

计算如下：

$$P=\frac{0.7}{0.05}=14\text{元}$$

这一结果与2020年市场低谷时的股价表现基本吻合，验证了模型的有效

性。实际操作中，评估师会根据银行具体情况调整参数：

表：兴业银行估值敏感性分析

折现率增长率0%增长率1%增长率2%

4.5%15.5620.0028.00

5.0%14.0017.5023.33

5.5%12.7315.5620.00

从表中可见，分红增长率的假设对估值结果影响显著。评估实践中，需结

合银行战略规划、资本充足率和盈利能力综合分析确定合理增长率。

工商银行股权自由现金流评估案例

对于体量更大的国有商业银行，如工商银行，采用股权自由现金流模型能

更全面反映其价值驱动因素。工商银行作为全球系统重要性银行，具有业务多

元、规模庞大的特点。

评估过程可分为四个关键步骤：首先是历史财务数据分析，重点考察净利

息收入、手续费收入、信用成本等关键指标；其次是预测期业务假设，包括存

贷款规模增长、净息差变化、不良贷款率等；再次是计算各期自由现金流；最

后确定折现率并进行现值计算。

以某年度评估为例，工商银行关键预测参数如下：

贷款规模年增长率：8%-10%

净息差：2.1%-2.3%

信用成本率：0.8%-1.0%

成本收入比：28%-30%

基于上述参数，未来五年股权自由现金流预测如下（单位：亿元）：

表：工商银行FCFE五年预测

年份2023E2024E2025E2026E2027E

净利润3,5803,8904,2104,5404,880