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2019年注册会计师财务成本管理第十一章股利分配、股票分割与股票回购

第十一章股利分配、股票分割与股票回购

第一节股利理论与股利政策

一、股利理论

（一）股利无关论（完全市场理论）

这一理论是米勒与莫迪格利安尼于1961年提出。

（1）投资者并不关心公司股利的分配

主要观点

（2）股利的支付比率不影响公司的价值

（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解

（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）

理论假设（3）不存在个人或公司所得税

（4）不存在信息不对称

（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本

（二）股利相关论

1.税差理论

2.客户效应理论

3.“一鸟在手”理论

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4.代理理论

5.信号理论

1.税差理论

税差：现金股利税和资本利得税有差异

2.客户效应理论

【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不

同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

3.“一鸟在手”理论

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一鸟在手：当期现金股利

在林之鸟：未来的资本利得

4.代理理论

基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂

过程。

5.信号理论

基本观点：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传

递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票

的价格。

【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价

值的判断也不同。

可能的信号好信号差信号

高股利支付企业没有前景好的投资项

企业未来业绩大幅度增长

率目

低股利支付企业有前景看好的投资项

企业未来出现衰退

率目

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【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企

业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前

景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支

付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需

要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因

此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。

二、股利政策的类型

1.剩余股利政策

（1）含义

是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资

本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的

盈余作为股利予以分配。

（2）特点

采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平

均资本成本最低。

【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论

（3）应注意的问