【交银国际-2026研报】固生堂（02273）：发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入.pdfVIP

交银国际研究

消息快报

医药2026年3月4日

固生堂(2273HK)

发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入

向博裕发行1.1亿美元可转债并达成合作：公司近期完成向博裕资本发行丁政宁

Ethan.Ding@

1.1亿美元的可转债，转股价37.77港元/股（相较签订协议日的收盘价溢

(852)37661834

价22.23%，相较2026年3月3日收盘价溢价47.77%）。若可转债全部转

股，新发行股份将占扩大后已发行股本的8.91%。所得款项用途主要包诸葛乐懿

括：1）55%用于股份回购（约5,980万美元），2）42.8%用于拓展线下医Gloria.Zhuge@

疗机构等业务发展需求（约4,650万美元），3）2.2%用于补充营运资金(852)37661845

（约240万美元）。同时，公司与博裕达成战略合作，具体包括：1）博

裕将促进公司与相关投资者探索潜在战略合作机会，2）协助公司在中国

内地主要城市探索业务发展机会，以支持潜在合作的推进。考虑到当前资

产价格处于低位（参考本次新阳光收购，交易对价仅对应标的公司0.倍

2025年市销率）、消费型医疗需求强劲、医保控费影响逐步出清，我们

认为未来3-5年将是行业整合的关键窗口，而与博裕的合作将有效助力公

司横向整合、扩大市场份额

中国业务版图再扩大，海外新机构快速爬坡：3月3日，公司宣布将收购

济南新阳光中医医院、济南蕴生堂和济南历城蕴生堂各70%股权。公司表

示，该收购标的为济南第四大中医诊疗连锁机构，公司也借此机会正式进

入济南市场。海外方面，新收购的新加坡大中堂于2025年12月初完成交

割整合，当月与今年1月的现金口径收入实现大幅增长。展望2026-27年，

公司将进一步拓展中国内地经济水平较好的省会和二三线城市，包括重

庆、青岛、昆明等。同时，海外将加大新加坡布局、同时探索中国香港和

马来西亚市场的机会。新加坡宝中堂2025年底门店数量已达到16家，管

理层预计自建+并购将推动2026年底新加坡门店总数达到30-50家，凸显

小店模式下极高的业务网扩张效率

维持买入评级：我们维持公司买入评级和42港元的目标价，继续看好其

由海外扩张+技术升级驱动的长期成长逻辑、以及当前显著的投资性价比

（当前股价对应仅0.4倍2026年PEG）

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读

下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站

2026年3月4日

固生堂(2273HK)

图表1：固生堂(2273HK)评级及目标价

资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2026年3月3日

下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站2

2026年3月4日

固生堂(2273HK)

图表2：交银国际医药行业覆盖公司

收盘价目标价最新目标价/

股票代码公司名称评级(交易货币)(交易货币)潜在涨幅评级发表日期子行业

6160HK