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损失厌恶对基金赎回行为的影响：面板数据证据

一、引言

在居民财富管理需求持续增长的背景下，公募基金已成为大众参与资本市场的重要工具。投资者的赎回决策不仅直接影响个人资产配置效率，更通过资金流动影响基金规模稳定性与市场定价机制。传统金融理论基于理性人假设，认为投资者会根据基金预期收益、风险等客观信息做出最优决策，但现实中大量“非理性”赎回现象（如市场下跌时集中赎回、盈利时过早止盈）却难以被传统模型解释。

行为金融学的发展为理解这一矛盾提供了新视角，其中“损失厌恶”作为前景理论的核心概念，被广泛用于解释投资者决策偏差。损失厌恶指人们对损失的痛苦感知远强于同等金额收益的愉悦感（KahnemanTversky，1979），这种心理偏差可能导致投资者在基金净值波动时做出非对称反应：亏损时急于止损赎回，盈利时却倾向持有以避免“确定损失”。

本文基于多期个体投资者与基金产品的面板数据，系统检验损失厌恶对基金赎回行为的影响。通过追踪同一投资者在不同市场环境下的赎回决策，结合时间维度与个体维度的双重信息，能够更精准地捕捉损失厌恶的动态作用机制，为理解投资者行为提供实证支撑。

二、理论基础与研究假设

（一）损失厌恶的行为特征与心理机制

损失厌恶是行为金融学中解释非理性决策的关键概念。根据前景理论，个体在面对收益时倾向风险规避（更愿选择确定收益而非不确定的更大收益），面对损失时则倾向风险寻求（更愿承