大炼化系列一：聚酯链景气向上！-.pptxVIP

引言：欧洲化工企业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩，而中国企业正在凭借超级工厂的成本优势，加速抢占市场份额，全球化工行业“东升西落”的态势日益清晰。我国民营大炼化具备显著的规模效应，同时上下游配套齐全，资产具备全球竞争力。站在当前时点，“PX-PTA-涤纶长丝”产业链在供需格局改善的预期下有望率先展现弹性。

PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧

存量负荷提升空间或极为有限。PX自2024年以来已连续两年无新增产能，供应增量主要来源于存量技改及短流程提负。这一策略在2024年效果较为显著，调油逻辑走弱下炼厂开始减油增芳烃，PX在当年国内无新增产能的情况下，2024年全年产量同比+12%。而进入2025年，尽管MX的供应仍在增加（产量同比+13%），PX的产量增速却大幅放缓（产量同比+1%），或侧面说明PX产能负荷已接近天花板，再提升的空间较为有限。

2026年PX供需格局或仍偏紧。供给方面，2026年PX新增投产规划仍较少，仅华锦阿美一套装置（200万吨）预计四季度投产，前三季度仍为PX产能投放的真空期。叠加存量负荷提升空间十分有限，预计在今年新产能投放前PX供应将保持相对刚性。我们预计2026年PX产量增速+1%。需求方面，PX直接下游结构较为单一，主要用于生产PTA（消费占比9