银行行业：银行经营周期如何定价各类资产？-.pptxVIP

核心观点：

l2025年，银行业资产增速为8.01%，高于2024年的6.52%，从流动性视角上看，我们能得到很多银行经营周期上行的理由，如财政发力、跨境资金回流、存款到期与活化等。站在周期视角，我们认为银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价，我们尝试对这两个周期进行复盘拆分。

l银行扩表周期，我们认为本质是债务周期。达利欧在《债务危机》中提出了一个针对债务周期的普适的模型，认为典型的债务周期可分为七个阶段，多个短期债务周期叠加形成长期债务周期。债务周期依据一国以外币计价的债务占比，可划分为通缩性债务周期和通胀性债务周期，而对比中美，美国在周期波动时通胀压力更大，原因在于债务的对外依赖度更高。结合核心CPI来看，多数时间美国通胀水平高于中国，面临的经济增长与通胀之间的平衡压力更大。

l2026年债务周期上行空间有限。以宏观杠杆率来描述债务周期，2008年以来已经经历了四轮债务周期，每轮周期持续时间在12个季度左右，2022年至今为第五轮债务周期，当前持续时间达16个季度高于前期。对于政府杠杆率，预计2026年政府杠杆率提升5.89%，低于2025年的7.6%。对于企业杠杆率，三点影响因素，一是企业盈利能力影响，二是加杠杆成本率影响，三是债务置换影响，第二点可以用银行净息差来衡量，银行