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非银金融行业深度研究

以史为鉴，券商行情的新锚点在哪里？

2026年02月26日

【投资要点】

u回顾历史，券商行情可以被概括为一条由“三重底共振”向“盈利兑现”演进的传导链条。券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底的三重共振，估值底对应PB处于历史低位分位，提供价格安全垫与反弹弹性；宏观底体现在低通胀、低利率和稳增长诉求，为货币宽松和无风险利率下行创造条件；政策底通过制度改革和活跃资本市场举措，明确增量资金流入资本市场的路径，并扩展券商业务边界与ROE上限。在“三重底”共振基础上，风险偏好修复与增量资金入市驱动日均成交额中枢上移，最终通过ROE的趋势性上行，在PB-ROE定价框架下完成估值中枢的系统性重估。

u当前“三重底”以更具内生稳定性的新范式再度共振，新一轮行情基础已筑。估值层面，估值历史低位+“高ROE-低PB”的显著背离提供了清晰的安全边际；政策层面，“十五五”资本市场深化改革预期有望升温，改革重心已从逆周期托底转向顺周期制度建设，制度红利有望系统性释放；宏观层面，经济增长企稳、通胀边际回升、货币政策强宽松预期的特征形成了对权益资产友好的环境，与“存款搬家”趋势有望共同支撑成交持续回暖。当前“三重底”虽在强度上或不及往昔极强周期（如2005年“股改牛”和2014