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闫衍，卢菱歌，董瑜亮，王肖梦 | 从机制补短到生态向好：信用债发行定价优化的中国方案

从机制补短到生态向好：信用债发行定价

优化的中国方案

闫衍，卢菱歌，董瑜亮，王肖梦

摘 要 债券市场是服务实体经济的重要融资渠道，其发行定价机制备受关注。当前中国信用债

已建立市场化定价模式，在促进价值发现的同时，仍存市场化定价不足、估值机构单一、存在不规范

行为等问题，制约了价格发现与资源配置效率。优化债券定价体系是落实“十五五”规划“加快建设

金融强国”部署的关键环节，未来仍需通过完善定价模型、提升信用评级质量、增加估值服务供给、

强化违规监管等路径，系统性提升信用债定价效率，助力债券市场的高质量发展。

关键词 信用债发行定价估值服务信用评级

一、引言系的研究多聚焦某一因素对定价的影响或

方法论，系统梳理定价机制存在的问题以

2025年10月，《中共中央关于制定国

及国内外对比的文献相对不足。本文围绕

民经济和社会发展第十五个五年规划的建

信用债发行定价机制展开研究，在梳理定

议》作出“加快建设金融强国”“积极发

价机制的发展现状的基础上，剖析当前定

展股权、债券等直接融资”等战略部署，

对债券市场高质量发展提出新的要求。新价机制存在的现实困境，并对比分析国内

形势下，聚焦债券发行定价这一环节深化外实践，进而提出可行性的优化路径，以

机制改革，既是激活市场内生动力、提升期为丰富相关领域研究、推动中国债券市

资源配置效率的必要路径，也是强化资本场高质量发展提供参考。

市场战略服务能力的重要抓手。现阶段中

二、中国信用债发行定价：市场化框

国信用债市场各类券种收益率曲线逐渐完

架已立，公允定价约束仍偏弱

善，在促进价值发现、激发市场主体活力

等方面起到一定积极作用。不过从市场表经过多年探索发展，中国债券市场已

现来看，定价机制仍存在一定短板，制约初步建立起市场化定价框架。当前，信用

市场功能的发挥，相关研究也反映了类似债发行主要采用簿记建档方式，买卖双方

问题；同时，市场现有文献资料对定价体通过多轮价格沟通逐步缩小定价区间，最

闫衍，中诚信国际董事长；卢菱歌，中诚信国际研究院资深研究员；董瑜亮，中诚信国际研究院高级研究员；

王肖梦，中诚信国际研究院高级研究员。本文系在2024年度NAFMII研究计划课题“信用债发行定价的国

际经验与启示——基于国际经验的视角”（KFKT2024-29）成果基础上，经更新与删减后形成。课题由闫衍

主持，袁海霞（中诚信国际研究院院长）、谭畅（中诚信国际研究院首席研究员）、卢菱歌、董瑜亮、王肖

梦参与研究。

VOL.1652026.02《金融市场研究》01

资本市场CapitalMarket

终形成发行利率。这一过程中，对标的债攀比债券发行成本的风气，加剧债券一级

券发行利率的评估主要参考发债主体的信市场和二级市场价格的偏离。另一方面，

用状况、近期价格信号等，并受市场供需簿记建档机制是定价的重要一环，不过在

情况、买卖双方议价能力和业务关系等多实践中其更多地发挥了统计与记录的作

重因素影响。用，市场约束机制和价格发现功能有待进

定价方法上，信用债发行利率通常被一步彰显。簿记建档过程中发行人、簿记

拆解为无风险收益率、信用风险溢价、流管理人、投资者之间存在信息不对称问题，

动性风险溢价和债券可能包含的特殊条款也影响着债券定价的透明度、公平性和准

溢价等部分。实际操作中，信用风险溢确性（吴武清等，2021