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行为资产定价模型中的情绪因子构建

引言

传统资产定价理论以有效市场假说为基石，假设投资者完全理性且市场信息充分反映于价格，因此资产价格仅由风险与收益的均衡关系决定。然而，现实中市场频繁出现的“泡沫”“崩盘”等异常现象，如某些新兴板块短期价格剧烈波动却无基本面支撑，传统模型难以给出合理解释。行为金融学的兴起打破了这一框架，其核心观点认为投资者并非完全理性，心理偏差与情绪波动会显著影响决策，进而导致资产价格偏离内在价值。在此背景下，行为资产定价模型应运而生，而情绪因子作为连接投资者心理与市场价格的关键桥梁，其构建成为模型能否准确刻画市场行为的核心环节。本文将围绕情绪因子的理论基础、构建逻辑与实证应用展开系统探讨，试图揭示情绪因子如何为资产定价提供更贴近现实的解释。

一、行为资产定价模型与情绪因子的理论关联

（一）传统资产定价模型的局限性

以资本资产定价模型（CAPM）和Fama-French三因子模型为代表的传统模型，本质上是“理性范式”下的产物。它们假设投资者能基于所有可得信息进行无偏预期，市场价格是理性预期的结果。但现实中，这种假设面临多重挑战：其一，投资者受认知能力限制，难以处理所有信息，常依赖启发式偏差（如锚定效应、过度自信）做决策；其二，市场中存在“噪声交易者”，其交易行为并非基于基本面分析，而是受情绪驱动，导致价格偏离均衡；其三，套利限制普遍存在，专业投资者因风险规避或资金