【国盛-2026研报】西子洁能（002534）：余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20260310

年月日

西子洁能（002534.SZ）

余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极

公司从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电以及海外市场买入（首次）

多领域全面发力。公司实控人为西子联合董事长，产业版图横跨电股票信息

梯部件、锅炉、航空、盾构机、商业等多领域。余热锅炉是公行业其他电源设备Ⅱ

司的基础业务，收入占比稳定在30%以上；解决方案收入2024年03月02日收盘价（元）20.78

24.17亿元，仍然是公司占比最高的业务；核电订单持续扩大，截总市值（百万元）17,370.73

至2025年8月，累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、总股本（百万股）835.94

换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐；出海业务持续其中自由流通股（%）98.66

扩张，2025上半年外销收入同比+48.79%，覆盖100多个国家和30日日均成交量（百万股）23.19

地区。截止2025年底公司在手订单59.16亿元，新业务进入放量股价走势

前夜，盈利与估值中枢有望迎来系统性重塑。

西子洁能沪深300

80%

余热锅炉为基，政策与出海驱动稳健增长。余热锅炉板块作为公司

60%

盈利“压舱石”，在国内“双碳”与大规模设备更新政策驱动下，

40%

存量改造需求提供稳固底盘。同时，公司凭借国内燃机余热锅炉

（HRSG）超50%的市占率与国际主流燃机全兼容的技术实力，深20%

度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然0%

气发电景气周期，海外业务已成为订单与毛利率提升的关键增量，-20%

有望持续贡献业绩弹性。2025-032025-072025-102026-03

作者

光热储能商业化加速，百亿市场空间待开启。国家“十五五”光热

装机目标明确（预计年均新增3GW），行业从示范工程迈向商业化。分析师张津铭

公司作为国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热执业证书编号：S0680520070001

邮箱：zhangjinming@

等核心环节。“十五五”光热发电投资规模约1700亿，公司订单